一周固收研究 资金利率回到宽松水平，债市出现明显上涨，债券类

　　上周，债券市场出现普涨，一二级市场交投活跃，但部分债券标的长期具备“补涨”需求难受资金认可。有分析指出，是与当前总体大类资产配置的性价比偏低有关，相比于A股来看，部分债券价格估值其实不低。

　　当然，也有公募界人士表示，叠加贷款利率以及存款率的下行，当前债市仍具较高性价比，且如果利率快速攀升可能会带来相应的配置机会。

　　上周，是国庆节后的首个交易周，债市出现比较明显的上涨，特别是从周三开始，出现大幅拉高的行情。不同投资风格的投资者或对此态度不一，但总体来看，是与宽政策+弱修复的延续分不开的，谨慎看待是为上策。

　　首先从利率下行空间来看，短期内对于国内债市利空的因素逐步在消退。这一点从市场上涨态势便能看出，不过对于资金面的短期宽松预期，也就已有新的看法和观点。

　　德邦证券分析指出，未来资金可能会进一步放松的概率本身不大，但对于资金的预期确实较9月会乐观一些。另外，经济弱复苏状态得到投资者确认，对于经济修复速度的担忧使得投资者或对债市变为乐观。

　　在收益率曲线方面，国庆节后，随着资金利率继续回到宽松水平，投资者对未来资金的预期也在逐步乐观，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为12月的DR007均值水平会在1.57%左右。

　　总的来说，宽政策+弱修复的延续使得债券市场表现较好，短期来看，债券市场压力不大，后续若不发生资金收敛、经济预期明显好转等情况，利率确实有下行空间，再次挑战前低也是可能的，不过整体幅度也确实不大。

　　但需指出，资金收敛的预期很难消退，德邦证券分析指，因为本身资金水平就处于较低位置，再叠加资本外流压力的加大，美国不断加息虽然短时间对国内影响不大，但隐忧始终存在。因此，未来利率可能在底部呈现波动放大的情况，四季度债市应保持适度谨慎。

　　债券型基金出现普涨，债券投资性价比有限

　　本周内，债券型基金收益率较上一周有所增益，类型范围涉及广泛。Wind统计显示，中长期纯债基金指数上周周内涨幅0.19%，较节前一周跌势修复力度强劲。此外，短期纯债基金指数周内上涨0.12%，混合债券型二级基金指数周内上涨0.76%。

　　从不同类型债基收益率不难看出，在具体标的上，中长期、短期债投资价值分化比较明显。德邦证券分析指出，在持有较短期限的情况下，比如一个月，建议投资者可以更多考虑3-5年附近的国债，其相对10年品种，3-5年国债，特别是5年期国债表现不佳，但也正因如此，其认为带来了较强的持有性价比，能为当前做进攻的较好准备。

　　此外，10年附近等长端品种也值得考虑，国债和国开债均有投资价值，这一期限享有更强的防守性且存在“补涨”需求。但另一方面，根据大类资产的估值对比，目前债券的确不是最具投资性价比的标的。

　　德邦证券分析指出，从横向对比来看，目前债券资产的相对性价比较低，但从资产配置的角度来看，债券价格已经较高，利率水平偏低，当前债券和商品整体的估值水平都不便宜。

　　利率快速攀升或带来相应配置机会

　　有分析人士认为债市投资性价比依然存在。格林基金尹子昕公开表示，如果利率快速攀升可能会带来相应的配置机会。在他看来，十年国债收益率在2.7%附近基本已经回吐了降息以来的全部降幅。以MLF利率为十年国债上限来看，目前债市继续回调的空间不大。叠加贷款利率以及存款率的下行，当前债市仍具较高性价比。

　　具体到操作方面，考虑到当前曲线依然较为陡峭化的形态，前期实行的以杠杆撬动静态收益为主、以国债期货对冲为辅的平衡策略依然占优，如果长端利率调整到2.7%以上，配置价值将进一步凸显。

　　北信瑞丰基金经理靳晓龙表示，四季度乃至明年初的债券市场风险不大。宏观方面，市场对于国内的关注点主要在于稳增长政策力度、地产托底的力度和效果以及疫情防控政策边际调整方面，对于增量货币政策并没有太多期待；海外方面，美联储加息已近尾声，市场价格充分反映了加息预期，明年发达经济体大概率陷入衰退，对国内债市的形成边际利好。

　　从收益率曲线方面看，他认为，在央行的呵护下，资金利率十月份重新回到低位，流动性环境宽松，但长端利率较前期低点已有一定上行，期限利差处于历史极高水平，进一步扩大的阻力较大；但信用利差仍处于历史极低水平，信用下沉的风险增大，性价比显著下降。投资高等级、中长久期的策略较优。