诺安基金张堃

　　过去一年、过去两年回报分别为14.80%、61.20%，这是诺安优选回报截至今年3季度末的回报率，而同期，该业绩比较基准仅为-11.64%、-6.05%。

　　银河证券数据显示，截至2022年9月16日，诺安优选回报近一年的投资收益，在同类基金(灵活配置型基金，基准股票比例60%-100%)中排名1/454(数据发布于2022年9月17日)。这一眼前一亮的“好业绩+好体验”，出自中生代张堃之手。

　　在习惯了关注明星基金经理的市场里，张堃是一个不易察觉的“宝藏”。在他看来，亮眼的投资回报和由此带来的舒畅持基体验，是他多年来持续挖掘“斑马股”的自然结果。

　　张堃表示，“斑马股”多具备“三高”潜力(即高成长空间、高业绩增速、高预期差)，但没被市场熟知，投资中需要耐得住寂寞，做到“两不”(不抱团、不追涨)。在国内资金面相对宽松的环境中，短期的波动有望为挖掘拥有“戴维斯双击”的“斑马股”提供难得的窗口期。“市场不缺‘斑马股’但缺少伯乐，我愿意当一个寂寞的伯乐，通过持续的分享让更多投资者认识到‘斑马股’的价值，并陪伴其茁壮成长。”

　　诺安基金基金经理张堃

　　股价上涨仅因“电梯上升”远远不够

　　在人们的普遍印象里，理工科背景出身的基金经理喜欢逻辑和推理，有着科学家般的“严谨”和“执着”精神。久而久之，这种内化型性格，把他们塑造成了投资圈里最高冷的一群“钢铁直男”，并外化为“不善言辞、缺乏形象化思维”的刻板印象。然而，刻板印象从来都不是事实本身。

　　毕业于天体物理专业的张堃，就是一个强有力的例证。张堃身形颀长，五官舒展开阔，脸上洋溢着与深圳温度很相宜的温暖笑容。只要见过他，就忘不了他那一口整齐密实的白牙和那张“吃四方”的大嘴，谈起投资来更是惟妙惟肖，滔滔不绝。

　　因早早就对投资产生浓厚兴趣，张堃本科毕业后，在硕士阶段转读了金融学，毕业后直接从事投研工作。一开始，他在券商和担任宏观策略分析师，2014年5月加入诺安基金后开始担任基金经理助理，2015年8月正式成为基金经理。在策略分析师这一背景影响下，张堃最初形成的是“自上而下”的投资思路。

　　在这一思路之下，张堃对行情波动有着一段很形象的描述。他说，市场的起伏好比“坐电梯”，“牛市时股价往高处升，有人说是靠俯卧撑上去的，有人说是靠跑跳上去的，但实际上都是因为‘电梯升上去了’。”

　　“但是，仅有自上而下的框架是不够的。”他对

　　张堃认为，自上而下是使用宏观策略框架指导组合大类资产配置和行业配置，解决的是“趋势”问题，而基本面分析解决的是“价值”问题，两者结合，在大趋势中寻找价值洼地，则是投资要解决的问题。

　　诺安优选回报有着张堃显著的个人选股特征。三季报显示，该基金的前十大持仓相对分散，往往一两个公司就是一个行业，整体上呈现偏中小盘特征。“逆境之中方显英雄本色。”张堃表示，在当前全球大变局中，还能变危为机、持续成长的公司，更显难能可贵。“他们是投资者的选择，更是经济转型成功的希望所在，我会不断发掘这类公司，陪伴他们一起成长。”

　　在张堃的投资体系里，这类公司被称为“斑马股”。

　　“三高两不”原则挖掘“斑马股”

　　和“坐电梯”的比喻类似，“斑马股”也是张堃数年来对投资思考的形象化输出。

　　他结合自己的观察认为，市场上的股票一般分为蓝筹股和成长股。在很多时候，大家会把长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票称为“白马股”，把业绩爆发力强、成长空间大、且股价在短期内实现大幅上涨的股票称为“黑马股”。而在早期，有些股票既没有完全体现出平稳的增长业绩，更没有一鸣惊人的短期爆发力，但却隐约透露着这两种可能性，因此称之为“斑马股”。

　　“‘斑马股’和市场认知会存在着明显预期差，在很长时间内并没有被市场大部分人熟知。短期来看，它可能会存在一些不足之处，但拉长维度看，它往往会具有‘白马股’的基本面和‘黑马股’的爆发力。从特征上看，‘斑马股’市值一般不会太大，多出现在中小盘股中，但具备‘三高’潜力(即高成长空间、高业绩增速、高预期差)。”

　　张堃进一步说，由于没有被市场熟知，“斑马股”的挖掘是需要耐得住寂寞的，需要在投资过程中做到“两不”(不抱团、不追涨)。“实际上，如果想长期捕获可持续的超额收益，基金经理应在大多数人还没有关注时提前介入某些股票，并最终享获到股价上涨过程的大部分收益。”张堃解释。

　　结合诺安优选回报的具体操作，张堃直言，由于中小盘股较难实现行业数据的密切跟踪，为防止由此带来的信息滞后，他一方面通过分散持仓降低组合波动性，另一方面还会根据宏观经济及时调整组合仓位。他说，在2022年初时，他考虑到美联储开始警惕通胀，货币政策转向，因此将组合仓位降低。而在经历俄乌战争、上海疫情后，他预期今年二季度市场有所反弹但并非反转，随后又将仓位提升。天相投顾数据显示，截至9月27日，诺安优选回报近1年投资性价比(指基金承担风险获取收益的性价比，最通用的指标为夏普比率)高，夏普比率为0.87。

　　不仅如此，为透彻阐述“斑马选股”思路，张堃进一步运用形象比喻，将他心仪的“斑马股”细分为以下三大类型：

　　一是“灰姑娘”。顾名思义，这类公司质地优良，但尚未被市场发现。其所处行业相对细分，市场关注度低，如精细化工行业等。公司是细分领域龙头，因为市值相对较小，容易淹没在全市场四千多只股票中，可中长期来看，其产业成长空间大、有技术壁垒，具有比较好的成长性和商业模式。

　　二是“青蛙王子”。这类公司是由于行业周期或工序周期骤变，即将出现困境反转的公司。一些优质的成长龙头企业，在长期天花板还很高的情况下遇到阶段性困难。尽管短期股价受到冲击，但本身质地并没有受到影响，经历冲击后往往会迅速收复失地。

　　三是“丑小鸭”。这类公司一般因研发或固定资产投入周期较长，前期成本压力大，业绩暂时不够亮眼。但从更长远的视角来观察，伴随成本降低、市场需求稳步提升，有望被更多人看见。

　　看好半导体和高端装备制造业

　　不难发现，从张堃上述操盘业绩和投资思路来看，他本人已然就是一位“斑马基金经理”。他通过长期耕耘来为自己蓄势，给基民带去实实在在的投资体验。甚至，在近期市场跌宕起伏之时，他再次表现出了一位“被托付者”的耐心和细腻，用普通基民听得懂的大白话，阐述了他的“市场陪伴”。

　　“面对市场震荡，很多投资者朋友情绪上难免会有起伏，我非常理解并希望通过持续的陪伴和大家一起度过这段时间。”张堃说到，尽管受到外部多种因素扰动，但A股的独立性已是越来越强。整体而言，今年中国的宏观经济一直处于修复状态，国内的货币政策偏宽松，并且国内的通胀远比海外要低，这会在一定程度上提升中国货币政策的自由度。从过往历史上看，宽松的货币政策是资本市场最大的稳定器。

　　具体到行情结构上，张堃认为，在国内资金面相对宽松的环境中，市场行情会更偏向于中小盘股。虽然不少公司在较为动荡的全球背景下盈利下降，但依然有一些公司及时把握其所处细分行业的变化，迅速整合内外部资源，抢占到了更多的市场机会。这意味着，短期的波动有望为挖掘拥有“戴维斯双击”的“斑马股”，提供了难得的窗口期。“市场不缺‘斑马股’但缺少伯乐，我愿意当一个寂寞的伯乐，通过持续的分享让更多投资者认识到‘斑马股’的价值，并陪伴其茁壮成长。”

　　“在我管理的组合中，就有很多这类公司。比如亟需提升核电的自动化及乏燃料处理能力、半导体及信息安全产业链的自主可控领域，相关公司受外部环境变化的影响小，发展空间巨大。还有就是AIoT(人工智能物联网)相关公司，现代经济和资本市场的发展离不开电脑、互联网、移动互联等新技术革命驱动，这会给AIoT的涵盖面和价值创造，带来巨大空间，特别是AR/VR、医疗保健、新材料应用等领域，都具有与AIoT融合的广阔前景。而那些更加主动运用数据、信息化、智能化方式提升自己、为客户解决痛点的企业，也将会面临重大发展机遇，随着芯片供给瓶颈的缓解，AIoT将重回高速发展轨道。”张堃说。

　　另外，在投资交易的节奏上，张堃认为要“稳扎稳打、步步为赢”。他表示，当前内外环境波动较大，各类资产价格敏感度居高不下。接下来的投资，会建议尽量选择和宏观经济相关性较小、有独立运行周期的行业进行布局。具体来看，半导体行业在国产化趋势下，一些具有较强国产化能力的公司，尤其是在门槛相对较高的半导体材料赛道中的公司，仍然具有投资价值;同时，看好与高端装备制造业相关的标的。

　　张堃，硕士。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、管理有限公司，从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安有限公司，历任基金经理助理。2015年8月至2020年4月任诺安新动力灵活配置混合型基金经理，2020年4月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2020年9月起任诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

　　本基金成立于2016.9.22。2016.9.22-2020.9.25，李玉良担任基金经理;2020.9.26至今，张堃担任基金经理。本基金2017-2021年增长率分别为：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%。(数据

　　本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.6.22至今，杨谷担任基金经理;2020.4.30至今，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2017-2021年净值增长率分别为：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%，同期业绩比较基准收益率分别为：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%;C类2021年净值增长率为29.35%，同期业绩比较基准收益率为-1.42%。(数据

　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于

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