南美风险溢价叠加生柴消费，CBOT豆油能再次走强吗？

　　从周一（11月28日）开始，阿根廷执行优惠汇率政策，以期刺激农户卖货，政府获得外汇储备，市场预期此次优惠汇率将刺激300万—400万吨大豆销售。但从实际情况看，第一天阿根廷大豆并没有出现成交，更没有出现交易量激增的情况，似乎各环节都在适应新政策。客观上说，按照新的比索汇率，阿根廷大豆价格比上周低，农户销售意愿不高。国际市场上，阿根廷大豆和美豆、巴西豆相比也没有明显的价格优势，买方采购不积极。不过，预计现货僵持持续时间有。一方面，优惠汇率只持续到12月底；另一方面，巴西大豆即将加入销售市场，平衡必将打破。

　　南美播种方面，截至11月26日，Conab预计巴西2022/2023年度大豆已播86.1%，上周为75.9%，去年同期为91.5%，大豆播种偏慢。中南部地区种植几乎完成，圣卡塔利娜、南里奥格兰德、皮奥伊和巴拉那等播种完成七成以上。生长方面较为顺利，预计13.3%处于出苗期，74.2%处于发育期，9.5%处于开花期，2.9%处于灌浆期。阿根廷方面，截至11月24日，大豆播种率为33%，上周为17%，去年同期为41%，播种的加快得益于有利降雨。从气象展望看，未来10天降水将覆盖巴西90%以上地区和不到50%的阿根廷地区，气温普遍高于去年同期。今年12月巴西、巴拉圭大豆进入生长关键，明年1—2月阿根廷、乌拉圭大豆进入生长关键期，单产风险仍在。USDA在11供需报告中预计南美4国大豆增产3700万吨，最终会增产多少呢？至少可以确定的是，今年12月至明年1月，情绪非常紧张，产量下调的概率较大。

　　在俄乌缓解、全球需求担忧情绪拖累下，国际原油期价表现疲软。纵观高频数据，原油市场压力并不大，而且OPEC正努力重新执行减产，市场的问题不在供给，而在于需求信心不足。年底降至，宏观预期易大幅变化，对应原油价格可能大幅波动。

　　对应到油脂上，一个重要路径就是生柴。巴西已经明确2023年一季度维持B10政策，计划4月提高到B15。美国的生柴政策还没明朗，需要等待中期选举结果公布后，预计在12月中旬，市场报以期待。

　　总的来说，CBOT豆类基本面逻辑出现三点变化：第一，南美加入出口竞争，跟美豆争夺出口市场；第二，南美丰产预期强，同时生长关键期存在天气隐忧，市场交易从丰产转向天气炒作，进入产量预期高频变化；第三，年底前宏观翘尾行情与需求担忧博弈，政策偏多的可能更大。我们认为，CBOT大豆和豆油前期的僵局有望打破，价格或向上选择方向，建议投资者关注。