2023年全球资产如何配置？衰退风险下的美股还有机会？我们跟三家

　　2022年的全球市场多数在一片下跌中结束，这一年，全球股市和债市累计蒸发近40万亿美元，扣除通胀因素，是2008年的两倍；这一年，美股三大指数均录得2008年全球金融危机以来最差年线年来的最强美元和最弱日元。

　　没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。对于全球市场来说，2022年终于过去，如今2023年的交易已经开始。随着美联储“后沃尔克时代”最激进加息周期渐近尾声、投资者大幅押注日本央行即将开始紧缩政策、俄罗斯和谈的意愿越来越强，2023年的资产该怎样配置？

　　新年伊始，

　　高盛认为，2023年标普500指数的市盈率将保持在17倍不变，年末的点位预计为4000点。德银认为，标普500指数将在3250处见底，并看多金融股、消费类周期股以及欧股。法兴则指出，2023年美国经济将逐渐走向温和的衰退，投资者应减少股票的权重。

　　高盛：美股缺乏获利空间，经济硬着陆仍是一个明显风险

　　高盛发给

　　Kostin的团队指出，“货币成本将不再几乎为零。2021年年底，美国企业的加权平均资本成本曾接近历史最低水平。如今，在美联储决心遏制通胀后，金融状况急剧收紧。WACC已飙升了200个基点达到6%，这是十年来的最高水平，也是过去40年来的最大单年涨幅。2023年，预计WACC将保持在6%附近。”

　　Kostin的团队还预计，2023年美股的“痛苦”将会减少，但也同样没有获利空间，他们的基线预测假设美国经济将实现软着陆。“我们估计2023年标普500指数的每股收益将持平于224美元，年底的指数将达到4000点。”Kostin的团队补充道。

　　标普500指数2022年累跌20.22%

　　不过，Kostin的团队指出，美国经济硬着陆的衰退情况仍然是一个明显的风险。假设实际GDP增长适度收缩，标普500指数的每股收益将下降11%至200美元，略低于典型的从顶部到底部13%的跌幅。从估值的角度来看，随着实际收益率下降，而风险溢价大幅扩大，Kostin的团队预计标普500指数2023年底部的市盈率为14倍。他们预计，在经济衰退的情形下，2023年标普500指数将在3150点见底。

　　总结来看，在Kostin团队的基本预测下，2023年美股的回报率将持平，而在经济衰退中美股又将会有较大的下行空间，这意味着投资者应该保持谨慎的态度：持有具有低利率风险的防御性行业的股票；持有对通胀减速具有杠杆作用的股票；避免长期持有无利可图的股票；持有利润率具有弹性的公司股票。

　　另外，高盛的经济学家还预计，2023年初，美国的通胀将明显减速，因此美联储将减少加息幅度，并在5月份的FOMC会议上停止加息。股市对基于最新的CPI和PPI数据的通胀压力缓和的新迹象已经做出了反应。虽然根据几个仍然远高于美联储2%目标的通胀数据来呼吁美联储政策转向还为时过早，但高盛的经济学家预计2023年美国的核心PCE将稳步下降。他们预计商品通缩和服务业通缩将推动核心PCE从5%降至年底的3%。

　　德银：美股金融类股、消费类周期股表现或强于大盘

　　对于标普500指数的点位预测，德银则较为乐观。

　　Binky Chadha的团队在研报中指出，“我们的经济模型显示，美国的衰退将于2023年下半年开始。从历史上看，衰退开始之前，美股的走势趋平；美股将在衰退中期触底，且将在衰退结束时收复失地。我们预计，随着市场对美国经济衰退担忧的加剧，美股将在今年二季度走平或略微走低。随着美国在三季度进入衰退，美股将大幅下跌，我们预计届时标普500指数将到达3250的点位。此外，我们预计标普500指数将在三季度至四季度的衰退期间触底，并在衰退结束时重返一季度4500的点位。”

　　Binky Chadha团队还指出，历史上，美联储大多数加息周期都以美国经济的衰退结束，目前市场的注意力已经越来越集中在这样的结果上。经济学家们如今已首次达成共识，即2023年将出现衰退，尽管以历史的标准来衡量，这将是一次非常温和的衰退。而在过往这3次没有出现衰退的加息周期中，美联储要么长期维持了利率，要么甚至降息。

　　Binky Chadha团队的研究还显示，虽然标普500指数通常在衰退的中期触底，但每股收益通常只有在一段衰退结束后才会见底；此外，通胀和市盈率之间存在强烈且持续的负相关关系：通胀每上升1个百分点，市盈率就会下降大约1个百分点。Binky Chadha团队预计，在经济衰退的情景下，标普500指数在2023年将跌至3250点，而一旦美国实现软着陆，那么标普500指数今年则将反弹至5000点。

　　看多金融类股，因为这类股票已经消化了较低的利率和较慢的增长预期。其团队在研报中写道：“金融类股完全‘跳过’了加息周期，直接反映了美国经济增长放缓的影响。如果市场对经济衰退的担忧消退，利率保持在高位，甚至略有下降，那么金融类股的表现也可能强于美股大盘。”

　　看多消费类周期股，该板块2023年将具有风险回报不对称的特点：加息周期通常会看到住房、汽车和耐用品方面的消费支出放缓。在2022年的大跌中，消费周期性股票已经成为下跌最多的板块之一。而当加息周期结束，这类股票将反弹。

　　增持欧股：2022年欧股的表现优于标普500，后者主要受到科技公司拖累，但即使不考虑这些因素，欧股的表现也是符合预期的。此外，考虑到俄乌冲突、天然气危机和欧洲经济衰退的影响，欧股2022年的表现已经很不错。目前，欧股相对于美股的折价率已经达到创纪录的水平，这在一定程度上反映出美股科技公司的估值过高，即使不考虑美股科技股的估值因素，欧股的折价率也高于全球金融危机或欧洲金融危机期间的水平。

　　法兴银行：固收表现将好于股票，做多黄金防范系统性风险

　　法国兴业银行策略主管Alain Bokobza为首的团队在该行2023年资产配置研报中概述了其基准情形。

　　具体来看，法兴银行认为2023年将是几个关键“转向”的一年，总体而言，法兴银行预计股票回报率将高于2022年，但认为固收的表现将好于股票。法兴银行还指出，2023年的关键风险在于收益的下调、乌克兰局势，以及系统性风险的进一步显现。

　　法兴银行认为，美联储将比理论更早结束紧缩

　　法兴银行认为，2023年美国经济将逐渐走向温和的衰退，且美联储的政策将出现转向。法兴银行认为今年投资者应减少股票的权重、将欧股评级设为中性，并对美股纳指偏向谨慎，但应增持亚洲的周期类股票。Alain Bokobza的团队还认为，今年投资者应该对美债和英债有较大的偏好，并远离欧元区的国债。

　　大宗商品方面，Alain Bokobza的团队认为相对于基本金属，投资者仍偏好能源类商品，黄金则可以抵御从债券到股票的系统性风险。货币方面，其团队认为2023年美元将偏下行，相反，新兴市场货币将在今年得到重估，建议关于中欧和东欧国家的货币。另外，相比于日元，法兴银行认为欧元在2023年将有更大上涨空间。

　　法兴银行认为，大多数新兴市场通胀将在今年见顶

　　另外，法兴银行在这份资产配置研报中具体提了7条关于2023年资产配置策略的建议，具体为：

　　1，抓住关键央行政策转向的早期机会：购入长期美债和英债、5年期和10年期美债收益率将变陡、远离美国科技股和投机性的增长；

　　2，抓住新兴市场央行提前调整货币政策的机会：关注新兴市场本币债券，包括南非、波兰、韩国、印度；增持亚洲新兴市场股票；

　　3，看好优质评级债券：美国和欧洲的投资级债券，超配评级为A的债券，低配评级为BBB的债券；增持欧洲银行和公用事业股、减持周期股和房地产股。

　　4，强美元周期结束：看多欧元、纽元、澳元、土耳其里拉、匈牙利福林、捷克克朗、波兰兹罗提；

　　5，早期复苏的廉价资产将受益：看多日本和韩国股票；看多亚洲半导体类股票；

　　6，配置清洁能源股票：做多全球核能类股票；

　　7，防范系统性风险：做多黄金、做多瑞士法郎、做多美国具有强劲资产负债表的股票，并做空罗素富时2000指数。