下周全球市场重磅数据及事件前瞻（2023年1月23日-1月27日）

　　美国市场：痛苦正在蔓延

在美联储放缓经济的举措中，楼市首当其冲，本周公布的数据显示，楼市仍在下滑。但随着本周公布的零售销售和制造业活动的惨淡数据，痛苦显然已蔓延至房地产以外的领域。

下周指标关注：领先经济指数(周一)，第四季度GDP(周四)，个人收入和支出(周五)

国际市场：日本央行暂时维持宽松货币政策

在备受期待的日本央行(BoJ)货币政策会议上，央行否定了进一步政策调整的预期，暂时维持了宽松的货币政策立场。特别是，日本央行维持10年期日本公债收益率为零的目标，在该目标附近的正负50个基点的容忍区间不变。在其他方面，中国经济活动比去年底预期的更为强劲，第四季度国内生产总值(GDP)环比持平，12月零售销售和工业产出也意外上升。

下周指标关注：欧元区pmi(周二)、澳大利亚CPI(周三)、加拿大央行政策公告(周三)

美国市场

看似不知疲倦的美国消费者终于开始疲惫了。12月份零售额下降了1.1%。这不仅比预期的降幅更大，而且是继11月销售数据被向下修正之后。零售支出的一些回落似乎不可避免，此前销售额比2020年初的水平飙升了30%以上，而且大流行导致的转向商品而不是服务的趋势已经解除。然而，报告的细节似乎表明，在许多商品的需求被提前拉高后，这种下降比零售业遭遇气袋更令人不安。相反，该报告暗示消费者正在更广泛地节俭。尽管食品价格上涨，但杂货店的销售额当月持平，而根据我们的估计，餐馆和酒吧的实际收入下降了1.3%，这表明消费者正在削减除商品外的可自由支配的服务。参照组的销售额在12月份下降了0.7%，这是一年多以来的最大降幅。在下调前两个月数据的同时，我们也将第四季度消费者支出年化增长率的预期从3.4%下调至2.7%。

商品需求的下降也开始对制造业造成不可否认的影响。12月制造业产出暴跌1.3%，与零售销售类似，此前的产量预期也被下调。耐用消费品和非能源耐用消费品的产量在当月有所下降，但利率上升的痛苦和对经济衰退的担忧正在蔓延，其中商业设备产量下降2.0%。本周公布的一项制造业调查显示，未来将进一步恶化。帝国制造业指数(Empire Manufacturing)和费城联邦储备银行指数(Philly Fed) 1月份均处于收缩区间，根据两项调查，新订单再次下降。

尽管零售业和制造业直到最近才开始在利率上升和消费者日益紧张的情况下出现衰退，但房地产市场已经被这些不利因素冲击了一年。本周的数据显示，房地产行业最剧烈的调整可能已经过去，但住宅房地产仍面临严峻压力。建筑许可在12月份继续下滑，单户住宅建筑许可降幅最大，为6.5%。与此同时，多户型住宅许可数量的增加只是部分扭转了前几个月的下降趋势。多户型许可在过去一年中下降了27%，仅略低于单户型许可39%的降幅。12月，成屋销售也继续下滑，并以2010年以来最慢的速度结束了这一年。

尽管如此，随着美联储紧缩周期的结束，抵押贷款利率的回落至少有助于为住房需求注入更多活力。截至1月13日当周，购房申请猛增25%，抵押贷款利率继续下滑，30年期固定利率降至6.15%，为去年9月以来的最低水平。融资成本下降，加上过去几个月材料价格有所缓解，帮助建筑商信心在1月份出现13个月来的首次回升。然而，持续的改善可能还有一段路要走，因为家庭财务状况变弱，抵押贷款利率仍在上升，令建筑商面临的环境充满挑战。

下周美国经济指标展望

周一、领先经济指数

领先经济指数(LEI)在11月份下降了1.0%，这进一步证明了经济增长将放缓。这是美国经济连续第九个月下滑，从历史上看，这种趋势与经济在下滑之后的几个月陷入衰退有关。此外，月度跌幅越来越大，各个板块的疲弱似乎正在蔓延。

预计12月LEI将下滑0.8%，延续近期的下滑趋势。一方面，通胀缓解和就业市场依然强劲可能会提振消费者预期。总的来说，12月申请失业救济人数略低于11月，这可能是头条新闻的另一个积极因素。另一方面，供应管理学会(ISM)新订单可能严重拖累整体指数，制造业和服务业新订单在6月均出现下滑。建筑许可是另一个疲软领域，12月份建筑许可总量下降1.6%。

周四、GDP

2022年最后一个季度，实际GDP增长可能仍保持正增长。我们估计，在此期间，实际GDP按季度折合成年率计算增长2.8%，这一估计略高于当前彭博社的共识。虽然12月零售销售的降幅超过预期，促使我们下调了对个人消费支出(PCE)增长的估计，但第四季度消费者支出似乎仍在稳步增长。在设备和知识产权产品投资上升的推动下，商业投资也有望强劲增长。

随着新项目的增加和物质通胀的缓解，结构投资预计将在两年内首次转为正值。相比之下，住房活动的下降将继续显著拖累住宅投资。公共支出看起来将支持经济增长，预计第四季度政府采购将小幅增加。库存增加似乎略有增加，为当季增长提供了助力。与此同时，净出口正逐渐从总体实际GDP中扣除。虽然从2023年第三季度开始的温和衰退仍是我们的基本预测，但经济增长似乎已以积极的态势结束了2022年。

周五、个人收入和支出

最新的12月零售销售数据显示，2022年消费品支出将惨淡收场。正如我们在国内评论部分所讨论的，12月份对照组销售额下降了0.7%，我们预计这种疲软也会转化为12月份的个人支出。我们预计本月整体支出下滑0.2%。基于我们对个人消费支出平减指数保持不变的预期，这表明12月的实际支出也下降了0.2%。我们预计商品支出的回落将导致消费下降，而服务支出将在年底前保持积极。

到目前为止，面对更高的通货膨胀率，消费者支出一直表现得非常有弹性。疲弱的支出报告可能表明基础开始出现一些裂缝，而好于预期的结果可能表明通胀放缓对收入的提振越来越大。在最近的一份报告中，我们强调，随着通货膨胀从“高而上升”转向“高而下降”，实际可支配个人收入在过去连续五个月里一直呈正值增长。12月份，我们预计名义个人收入将增长0.4%，这也将转化为实际个人可支配收入(即家庭购买力)的稳健增长。

央行观察

日本央行暂时维持宽松货币政策

在本周广受期待的日本央行(BoJ)货币政策会议上，央行否定了进一步政策调整的预期，暂时维持了宽松的货币政策立场。在去年12月的会议上，日本央行调整了政策立场，允许10年期日本国债收益率(JGB)在零目标上下浮动50个基点。这在一定程度上是为了应对通胀压力上升和全球债券收益率(殖利率)上升。由于日本公债收益率已迅速升至该区间的上限，市场人士此前预计，在本周的会议上可能会有进一步调整。

在此次会议上，日本央行将政策平衡利率维持在-0.10%，同时将10年期日本国债收益率目标维持在0%不变，容忍区间不变，为正负50个基点。日本央行还对其流动性措施做出了一些改变，最引人注目的是允许金融机构以更灵活的期限(包括浮动利率和固定利率贷款抵押)为最长10年的期限提供资金。这些措施可能有助于央行控制收益率曲线的形状，从而使目前的政策维持更长一段时间。最后，日本央行表示，将继续大规模购买债券，并在必要时无限购买债券，以维持其收益率上限。日本央行行长黑田东彦还表示，收益率曲线控制政策是可持续的，他认为没有必要进一步扩大收益率区间。

鉴于日本央行预测，不包括食品和能源在内的CPI将在下一财年回落至2%以下，我们的基本假设仍然是，今年不会有进一步的政策变化。也就是说，如果日本通胀和全球债券收益率持续走高，政策进一步正常化的风险仍然存在，尽管在这种情况下，我们认为这种风险不太可能在日本央行6月会议之前实现。

同样是在这个星期，中国在亚洲公布了一些有关去年年底经济状况的关键数据。虽然这些数据显示增长趋势仍然喜忧参半，但数据好于预期，并为2023年的经济强劲增长提供了一些鼓励。最值得注意的是，中国第四季度GDP比预期更具弹性。第四季度GDP环比持平(市场普遍预期为环比下降1.1%)，而同比增长也低于预期，至2.9%。第三产业GDP(包括服务业)同比增长放缓至2.3%，第二产业GDP(包括制造业)同比增长放缓至3.4%。

除了较预期更具弹性的第四季度GDP数据外，12月的经济活动数据也出人意料地出现上行。12月份零售额同比下降1.8%，低于11月份的5.9%，也远低于市场普遍预期的9%。与此同时，12月份工业增加值同比增长1.3%，但也好于市场普遍预期的小幅增长0.1%。好于预期的12月活动数据也是一个惊喜，因为这些数据比本月早些时候发布的悲观PMI调查要稳健得多。随着中国经济在2022年以好于预期的方式结束，随着经济重新开放和广泛的COVID限制被取消，2023年的增长前景似乎正在改善，这意味着我们对2023年中国GDP增长4.9%的预测存在上行风险。

最后，另外几个十国集团经济体公布的数据显示，通胀状况进一步改善。在加拿大，12月整体CPI同比涨幅从11月的6.8%放缓至6.3%，降幅超过预期。不过，欧洲央行的核心通胀指标的平均值仅小幅放缓至5.2%。在英国，12月整体CPI通胀仅小幅放缓至10.5%，而核心CPI通胀稳定在6.3%。最后，日本12月份的通胀在某种程度上是改善趋势的一个例外，因为整体CPI和剔除生鲜食品的CPI同比均稳定在4.0%。

非美市场下周经济指标展望

周二、欧元区采购经理人指数

虽然2023年对欧元区经济来说可能仍将是非常具有挑战性的一年，但近期的发展表明，经济活动可能比此前预期的更具弹性。市场将仔细审视1月份采购经理人指数(PMI)，以寻找该地区经济前景改善的迹象。

去年下半年，由于能源供应中断推高通胀，打压消费者购买力，欧元区经济增长明显放缓，同时制造业活动也受到能源中断的影响。然而，最近能源价格和通货膨胀有所回落，改善了该地区的前景，而欧元区政府采取的部分保护家庭和消费者的措施也应该有助于为增长提供一些支持。欧元区12月服务业PMI在一定程度上反映了这一点，升至49.8，市场普遍预测1月服务业PMI将进一步微升至50.2，这将是该指数自2022年7月以来首次处于增长区间。欧元区制造业PMI也有望从12月的47.8改善至1月的48.5，但这一水平仍将与制造业收缩的历史水平保持一致。不过，采购经理人指数似乎正朝着有利的方向发展，这表明，如果该地区在2023年经历衰退(这是我们的基本假设情景)，任何收缩都应该是相对短暂和相对较浅的。

周三、澳大利亚CPI

澳大利亚将于下周公布第四季度CPI，预计将显示通胀再次加速，直至去年年底。随着2022年的推进，通胀稳步企稳，第三季度整体CPI同比上涨7.3%。随着时间的推移，食品和饮料、住房、家居用品以及服装和鞋类都是导致通胀加快的类别。也就是说，价格压力是普遍存在的，第三季度CPI均值也上涨了6.1%。

与近期其他一些G10经济体通胀放缓形成对比的是，市场普遍预期澳大利亚第四季度通胀将进一步加速。总体CPI预计将加快至7.5%，而削减后的平均CPI预计将稳定至6.5%。尽管如此，这样的结果对澳大利亚储备银行(RBA)来说不太可能是一个重大惊喜。在其最新的经济预测中，澳大利亚央行预计到去年年底通胀将加快，而10月和11月的月度数据显示，第四季度通胀将比第三季度更快。我们目前预计澳大利亚央行将在2月的货币政策会议上加息25个基点至3.35%，我们认为只有CPI出现显著意外，澳大利亚央行才会偏离这一行动路线。

周三、加拿大央行政策公告

加拿大央行(BoC)将于下周宣布其最新的货币政策决定，我们倾向于加拿大央行在1月份的会议上将政策利率上调25个基点至4.50%。近期的经济活动数据喜忧参半，表明央行的紧缩周期结束可能并不遥远。可以肯定的是，12月份就业形势强劲，增加了10.4万人。然而，11月零售销售疲软，环比略有下降0.1%。加拿大银行的第四季度商业前景调查也提供了一个警告，因为报告的销售余额降至+2，未来销售余额保持疲软，为-24。

在价格方面，12月CPI同比涨幅明显放缓至6.3%。然而，最近一直是央行关注焦点的核心通胀仅略有放缓，平均核心CPI同比上涨5.2%。鉴于核心通胀尚未显示出更有意义的减速，我们认为这可能足以让加拿大央行最终将政策利率上调25个基点，至4.50%。我们预计，在加拿大央行于2023年最后一个季度开始降息之前，政策利率将在今年大部分时间保持在这一水平。

总而言之，1月份的褐皮书重申了对经济走向的思考。虽然尚未陷入衰退，但货币紧缩的影响已开始在房地产市场以外的领域显现出来。限制性货币政策的累积效应可能会在今年下半年引发经济下滑。