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　　期货日报 随着上半年“金三银四”消费旺季接近尾声，铜价自4月中旬开始逐步回调走弱。伦铜自9183美元/吨的高位一路下跌至7867美元/吨，最大跌幅达到16.73%；沪铜也下跌约12.67%，主力合约最低触及了62690元/吨低位，目前有所企稳回升。同期LME走势类似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度达到13%。 “本轮铜价4月自高位走弱的主要原因是宏观层面压力逐步显现。4月，美国经济高通胀延续，使当时市场对于美联储5月加息达成一致预期。5月初，美联储宣布再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，达成了自2022年3月本轮加息周期以来的第10次加息。受美联储再度加息消息提振，美元指数开启了延续至今的阶段性反弹走势，对有色金属尤其是伦铜价格带来非常明显的压制作用，沪铜也表现出明显下跌走势。”中辉期货有色研发总监侯亚辉说。 金瑞期货铜研究员吴梓杰认为，本轮价格回落的主要原因是宏观和现货上短时形成合力。宏观方面，海外对降息预期最乐观的时期已经过去，且高利率背景下的市场风险持续发酵。市场对于美联储降息预期的摇摆一方面来自通胀，海外核心通胀数据居高不下，且从通胀驱动来看，工资、房屋租金等领先指标居高不下。另一方面则是强劲的就业数据对于“鹰”派政策的掣肘较小。如果美联储利率较长时间保持在5%以上的较高水平，以欧美银行风险事件为代表的一系列流动性风险事件预计将持续发酵。国内方面，市场对于经济复苏斜率过度乐观的预期有所修复。一季度整体经济增长较为强劲，市场对于存在低基数效应的二季度经济形势非常乐观。但实际上今年经济增长呈现出以消费为重要驱动的特征，强度偏温和。现货方面，进入4月后，终端企业订单在外需放缓叠加国内需求复苏偏温和的大背景下，环比逐步回落，而供应相对又有确定性较高的增量预期，因此在宏观与现货的共同作用下，铜价出现明显回落。 实际上，美联储利用连续加息抑制通胀的同时，也给美国经济踩下了“刹车”。2023年一季度美国实际GDP年率增长仅为1.1%，显著低于市场预期。同时，美国银行业危机仍在持续发酵，中小银行的接连倒闭给经济前景蒙上阴影，全球铜终端消费预期也受到一定抑制。 当前国内外铜的供需情况如何？光大期货有色金属总监展大鹏认为，国内外铜需求存在一定差异。首先，海外供求预期偏弱，随着欧美加息至接近5%，经济衰退预期进一步加深，这也深刻影响着欧美对铜需求的预期。其次，国内需求依然存在较好的基础，一是国网投资计划依然存在增量，2023年计划投资5200亿元，比去年增长约4%；二是新能源增量依然显著，新能源汽车、光伏和风电将增长20%—30%；三是房地产竣工面积年内累计同比增速达到18.8%，作为房地产后需求，用铜需求也贡献一定正增量。最后，我们从显性库存也可以佐证内外的差异性，相比国内社会库存累积高峰时期，国内库存下降23万吨至9.84吨，同期LME库存增加3.215万吨至9.765万吨。 吴梓杰认为，海外铜供需偏宽松。今年欧美经济增速有所回落，导致消费相对低迷，从库存的角度来看，4月中旬以来，海外库存累积5万吨附近。而国内方面，现货偏紧一些，供应上，6月检修比较集中；消费方面，价格在5月下跌后，消费韧性有所显现。此外进口方面由于海外物流问题，进口货源整体偏少，导致国内现货紧张。4月中旬以来，根据机构数据，境内库存累计减少15万吨，重新回落到20万吨以下的偏低水平。 对于铜的后市，展大鹏认为，从中期来看，伴随着欧美经济衰退从预期走进现实以及国内经济稳增长和调结构压力，铜价本轮下行趋势并未完成，价格重心有望进一步下移。但短期来看并不悲观，随着欧美加息周期结束以及美债务上限问题的后延，海外宏观存在情绪持续缓和预期；国内经济虽然存在着一定压力，但市场对稳增长政策期待性明显调高，在政策性利好兑现之前或将成为支撑铜价的主要预期因素。另外，从基本面来看，5月国内铜实际需求表现并不弱，相比月初大幅调高，市场预期的铜需求走弱而累库的局面并未兑现。所以短期铜价或表现淡季不淡，继续呈现振荡反弹行情，但反弹也非一蹴而就，淡季下需求下降成为制约铜价回升的现实因素，趋势明朗前多空分歧依然较大，也影响着铜价回涨节奏，建议下游企业逢低继续布局。 “近期宏观预期向好修复，但实际驱动仍偏空。海外方面，高利率环境预计持续，流动性、衰退等风险难言出清。国内方面，在服务业相对强劲叠加低基数效应的驱动下，政策短期预计仍有定力。如果铜价继续反弹，去库恐不及季节性，现货拖累加剧。”吴梓杰说。 侯亚辉认为，目前铜价自低位有一定幅度反弹，但在宏观上仍存一些不确定性的压力。美联储6月13—14日会议上或将会维持利率不变，但鲍威尔同时也暗示，即准备在7月会议上或未来必要时继续加息。这意味着美元指数的反弹或将延续，对有色金属尤其是铜价来说不是十分“友好”的信号。同时，国内市场对于出台强力刺激政策的预期或逐渐减弱，随着旺季的结束，供应端增量逐渐释放，铜市场供需结构将趋于宽松。5月下旬开始的本轮铜价的反弹或接近尾声，后市铜价或表现为承压运行为主。