跌破85%！“全民打新”盛事难再

　　随着全面注册制的落地实施，打新不再是“稳赚不赔”的买卖， 多位业内人士对此表示，由于新股破发率较高，打新对收益增强有限，且全面注册制提高了主板新股申购的市值门槛等因素，都导致今年公募打新参与率和获配金额有所下滑。在全面注册制的新环境中，打新更为考验基金公司的研究定价能力和个券精选能力，预计打新增厚策略基金将逐渐成为市场主流。 打新参与率降为83% 近五年参与率首次跌破85% Wind数据显示，截至7月15日，今年以来参与打新的公募基金4784只，在主动权益类基金中占比83%，环比去年末下降近10个百分点，也是近五年以来打新参与度首次跌破85%，“全民打新”的盛事难再。 从获配金额角度，上述打新基金今年以来获配金额343.27亿元，在同期IPO融资总额占比15.22%，也已经从2019-2020年20%以上的参与比例，回调了6个百分点左右。 谈及公募打新参与率和获配金额占比的下降，诺德基金基金经理曾文宏表示，一是目前新股的破发率较高，部分公募会选择参与网下打新，并不是所有的新股都参与；二是目前网下打新对公募基金收益率的增强有限，2022年起逐渐处于下行通道，部分公募基金会选择放弃参与；三是全面注册制后，双边打新需要上海和深圳都有6000万日均市值，部分之前参与打新的基金并不满足双边市值的要求。 西部利得基金也表示，由于新股涨幅收窄及破发率提升，导致打新收益下滑，加上部分机构缺乏定价能力，以打新为主要投资策略的基金主动退出了新股市场。同时，全面注册制提高了参与主板新股申购的市值门槛，一些规模较小的基金可能因为市值不足被迫退出。 “全面注册制后新股高价剔除比例从10%下调至1%，此外发行人在机构‘四数’报价基础上也会将发行价格下调导致低价剔除比例也在下降，因此参与账户的入围率出现大幅提升，导致新股获配金额也出现一定下滑。”西部利得基金相关人士补充道。 基煜研究也认为，公募基金打新参与率和获配金额的下滑与打新整体收益率下滑有关，全面注册制下，股票市场准入门槛降低，新股发行速度更快，但部分新标的质量参差不齐，新股破发率上升。新股定价取消了市盈率限制，新股发行价上升，上市后上涨空间缩窄，打新平均收益率下降。 从新股破发率来看，近年来确实呈现震荡攀升的势头。Wind数据显示，2016-2018年，新股上市首日破发率为0，打新成为“稳赚不赔”的交易策略。而从2019年以来，新股破发率逐年抬升，2022年共有121只新股破发，占比28%；2023年至今也有39只新股破发，在上市新股中占比也超过20%。 西部利得基金对此表示，在金融服务实体经济的主基调下，全面注册制改革不断向前，新股发行定价制度也发生了明显变化，制度导向下发行价格和估值出现系统性抬升，导致大部分新股出现溢价发行，在市场出现震荡调整、风险偏好降低时就会出现新股破发的现象。 基煜研究也分析认为，首先，定价机制层面，A股市场全面实施了注册制，新规下A股新股发行价提高，估值上升，同时新股发行速度加快；其次，注册制降低了市场准入门槛，仅有业务前景较好的优质企业会受到投资者的青睐；此外，从市场环境来看，新股破发频繁也跟近年来市场行情的变化有关。 “全面注册制带来的必然是市场化定价发行，破发的现象在目前的新股询价申购规则和市场环境下也属正常，美股和港股也都是如此。”曾文宏也称。 需加强研究定价能力 打新增厚策略基金或成主流 多位业内人士表示，在全面注册制的市场环境下，打新更为考验基金公司的研究定价能力和个券精选能力，只有那些在新股领域深耕的基金管理人，才能获取超额收益，继续带来超额回报。 曾文宏表示，目前的市场环境对基金公司定价能力的要求越来越高，所以基金公司需要加强提升研究定价能力。我们认为在打新策略上要优化定价模型，细分行业分类更加紧贴市场，并对个股精挑细选，提升主动投研能力和个券的研究能力。目前看来，精选股票，参与短期，可能会小幅度提升打新收益率。 “长期而言，新股市场参与各方会越来越成熟，制度也会持续完善，打新市场有望继续出清，在剩余的机构中可能会诞生在打新方面有相对优势的公司。”曾文宏称。 基煜研究也认为，首先，面对新股数量和破发率的提高，基金公司应提高研究能力，对发行企业进行研究，深入了解其商业模式、竞争优势、盈利能力等方面的信息，更好地评估新股的投资价值，从而提高打新的成功率。同时，过去类似无风险的打新策略可能会逐步失效，基金公司需要优化投资策略，根据市场情况和新股发行的特点，灵活调整，并加强风险控制，避免过度集中投资于单只新股或行业，以免出现重大损失。 西部利得基金也表示，一方面，新股破发呈现一定周期性，在市场出现调整、风险偏好较低时更容易出现批量破发现象，比如今年4月下旬以来破发更为常见；另一方面，质地一般，缺乏成长性、独特性和竞争力的新股溢价发行情况下更易破发。因此，基金公司可以从这两方面着手——通过建立新股情绪周期跟踪模型和基本面研究框架，来提升未破发新股的入围率，规避新股破发，提高实际打新收益。 “制度约束下新股收益下滑趋势或将继续演绎，此背景下以打新收益为主要策略的基金或许会不断退出市场，以打新作为增厚策略的基金或成为市场主流。”西部利得基金相关人士称。