量化的较真精神 均成资产创始人司维

　　上周，活跃资本市场政策“四箭齐发”，印花税减半超预期等利好之下，司维股经历了一波高开低走。一时间，关于量化交易“助涨杀跌”的争议再次尘嚣甚上。值得注意的是，过去两年，相比主观策略投资，量化基金表现得非常亮眼，获得大量资金的青睐。如何根据市场行情的变化进行策略的配置和切换，如何在市场的波动巨浪里博得收益，同时坚守初心，是行业整体面临的问题。对此，我们特邀均成资产的创始人兼投资总监司维，就量化私募行业发展、市场风险与机遇、投资策略、投资逻辑等多方面话题发表观点。 司维先生在创立均成资产前，曾在国际顶尖科技公司司维SML就职，2011年转入金融领域工作。利用深厚的行业背景积累、数据分析以及基本面研究的独到经验，司维建立了一套完备的投资框架和多元的投资策略。 是什么样的想法和经历，让司维完成了从光刻机研发、到股票研究再到量化CT司维策略投资的转变？在量化CT司维领域，均成资产又是如何创造了如此亮眼的业绩？如何看待当前经济发展不确定性对私募行业以及CT司维策略的影响？在本期对司维的专访中，我们试图找到这些问题的答案。 金句大赏： 资产管理行业其实更多的是要给投资人带来收益，其他的管理规模也好，或者是知名度也好，都只是附带。 我宁愿去做一个可能规模没那么大，但是我们的大部分投资人都能有正收益的公司，这是我们的经营理念和目标。 我们需要有相对清晰的投资逻辑，知道自己是为什么赚钱，赚的是什么样子的钱。 目前中国资本市场处于快速发展的阶段，很多管理人呈指数式快速增长，但这种机会是历史性的，几年以后市场将相对平稳。 我们要对市场保持敬畏。我们不认为做了一些相对极端的假设之后，就已经充分把市场各种风险考虑进去了。我不认为我们自己有这个能力，我也不认为这个市场上有任何管理人有这个能力，因为市场它永远是会出其不意的。 以下是实录： 新浪基金：请您介绍一下创立均成资产的过程，以及目前公司发展到了什么阶段？管理规模如何？人员构成是怎样的？ 司维：均成是在2016年机缘巧合下成立的，当初并没有特意做很多准备，只是恰好遇到了一个投资机构对我们的投资业绩和理念认可，所以我们合作成立了均成资产。 在我从事投资和资产管理行业的早期，我也考虑过这些事情的意义和价值。作为资产管理行业，更重要的是给投资人带来收益，这也是均成资产的核心目标。管理规模和知名度只是附带的，并不是我要实现的目标。 我宁愿做一个规模可能不那么大，但至少大部分投资人能获得正收益的公司，这也是我们一直以来的经营理念和目标。围绕这个目标，我们其实也做了很多工作，其实我们可能在宣传上面，在很多营销工作上面相对不那么重视，更多的是在投资和研究上面去做了很多工作。 我们的发展过程并不算曲折，但也不是一帆风顺。自从2016年成立以来，经历了大约3到4年的时间，整体发展相对较慢。然而，在这个过程中，我们进行了大量的积累和准备，因此相对来说也比较从容。 到了2021年，我们的规模从几个亿一下子增长到几十个亿，这给我们带来了许多新的挑战和机会。 在这个过程中，我们的团队人员相对稳定。当我们成立时，只有一两个同事。随着不断的发展，到2019年，我们有大约7个同事，到2020年，我们有大约10个同事。我们的人员发展与规模并不成正比。当规模增长缓慢时，人员也在增长；当规模增长迅速时，人员增长的速度并不那么快。因为我们不能只围绕规模来发展，我们更多地按照自己的节奏和发展阶段来进行整体的组织架构安排。因为很多事情需要循序渐进，不能一口吃成胖子。我们需要高质量、高效的发展，这需要一个过程。目前，我们团队大约有12个同事负责投研，还有将近10个同事负责产品运营和市场服务等工作。这是我们目前的发展阶段。 新浪基金：相对于市场平均水平，均成资产业绩表现在同业中处在什么位置呢？ 司维：不谦虚的来说，我认为我们的投资业绩是高于平均水平的。即使与行业头部相比，我们在宣传和销售能力方面相对薄弱，但业绩仍然不错。然而，投资也有一定的运气成分，有时候我们可能处于市场的领先位置，有时候可能稍逊一筹，但至少我们不会低于平均水平。 新浪基金：根据公开信息，均成资产目前管理106只产品，今年以来的收益率以及成立三年以上产品的年化收益都比较可观，您能向我们大致介绍一下这些亮眼的业绩是怎么实现的吗？ 司维：投资业绩的实现需要我们在投研前期做充分准备，这涉及到市场理解、交易工具使用、数学工具运用等多个方面。我和我的团队更注重投资逻辑，要知道为什么能赚钱以及行业赚的是什么样子的钱，并基于此不断观察市场变化对投资的影响。这是我们整体的投研思路。 短期市场波动为量化投资提供交易机会，未来长期竞争将越来越激烈 新浪基金：您如何看待当前经济发展不确定性对私募行业以及CTA策略的影响？ 司维：从短期和长期来看，短期的不确定性和市场波动为我们提供了交易机会。我们使用丰富的交易工具，如期货、衍生品和股票，对市场的涨跌不敏感，更关注市场的波动环境，以获取收益机会。因此，市场的变化对我们来说是有利的。然而，从长期来看，资产管理行业将变得越来越竞争和充分，这是市场的必然规律。中国资本市场目前处于快速发展阶段，这是一个历史性的机遇。在这个阶段，不仅我们，许多资产管理人的发展都非常迅速。然而，随着市场逐渐趋于稳定，未来几年甚至十年，实现高超额收益将变得更加困难。因此，我们对未来投资收益的预期相对保守。我们不认为现有的投资能力和收益表现能够长期持续。 新浪基金：能否详细描述一下均成资产近期的投资收益大概于哪些方面？ 司维：总体而言，我们的投资收益相对多元化。我们通过期货市场交易商品标的物，通过股指期货交易整个股票市场的表现，以及通过股票组合获得相对股票市场的超额收益。 这些多方面多维度的收益都存在。具体到当前阶段，我们在股票的单边做多方面表现不佳，因为整体指数表现一般。但我们的股票投资本身取得了超额收益，今年我们也取得了接近两位数的超额表现，这是一个重要的收益。 此外，我们在股指期货上进行动态对冲和择时交易。基于我们的策略判断，我们对股指进行多空交易，今年也取得了相对不错的收益。 同时，我们在不同商品板块上进行了相对均衡的资产配置。具体到今年，我们在农产品方面的收益相对较高，这是因为今年农产品市场表现良好。总的来说，我们的收益主要来自于一些有较大行情的板块。 对市场保持敬畏，做策略会更注重投资逻辑 新浪基金：：您做量化策略是比较看重策略在哪方面属性？更看重收益还是回撤，还是信息比等指标？ 司维：从策略的角度来看，我们非常重视信息比。信息比是指年化收益与年化波动率的比值，它体现了策略中获得了多少市场未掌握的信息。这是评估策略有效性的一个很好的标准。然而，从产品和整体资产管理的角度来看，仅仅追求信息比可能会带来一些问题。因此，我们更倾向于综合考虑多个因素。与其他资产管理人不同的是，我们更注重投资逻辑和策略的可解释性，以及对策略所依赖的市场环境的考量。 新浪基金：：均成资产在对目前策略进行调整以及开发新策略时主要考虑哪些因素？能否举例说明？ 司维：在做投资策略时，我们常常会进行回测。回测是指基于历史数据来评估策略在过去的表现情况。通过回测，我们可以评价策略的质量和表现如何，这是量化投资的一种重要逻辑和方法论。 除了回测，我们还会依托对市场的理解，检验策略本身的投资逻辑是否成立。这两个方面是相辅相成的。我们会通过检验策略在不同条件下的历史表现，以及与我们对策略的理解是否一致来评估。如果评估结果与我们的判断预期相符，我们认为我们的判断是准确的，对策略的认知是到位的。但如果出现背离，我们会深入研究是什么因素影响了策略的表现，或者与我们的认知相违背。这是检验和调整策略的重要途径。 对于一个表现不佳的策略，一般的量化投资方法无法判断其是否失效。因为这些方法只是基于历史数据来评估策略的表现，而无法应对当前的市场情况。但是我们会依托对市场的理解，去看策略本身的投资逻辑。举例来说，如果我们的策略依赖于集合竞价这样一个具体的规则，比如期货市场以前的集合竞价包含上一时段的报单，但最近交易所改变了规则，将集合竞价的逻辑改变了，我们就会发现策略的表现变差了。我们会具体分析发现，我们的策略依赖于以前的报单逻辑，而这个逻辑已经长期发生了变化，说明我们的策略已经失效了。这时我们就需要重新评估策略的有效性，或者寻找新的投资机会。 新浪基金：：刚才其实我们也讲到了市场的复杂性以及不确定性，均成资产是否有应对市场变化风险的一些特别策略，在市场波动比较大的时候，如何去保持稳定？ 司维：我们不认为等到事情发生后再采取措施去调整是明智的，为时已晚。你真的已经回撤之后，干什么其实都很被动。所以我们更多的一个逻辑和思路，就是在这些极端风险还没有发生的时候，要对事情有相对充分的认知。 对市场保持敬畏，市场它永远是会出其不意的。我们要充分预期市场可能出现的各种极端风险的情况，并留出安全边际。我们团队认为每个策略都会在某个特殊的市场环境下出现较大的回撤，所以会基于此悲观预期来构建投资组合，评估客户的风险承受能力，计算整体仓位，最终设计整体产品的配置逻辑。 新浪基金：如何看待CTA+股票策略的容量问题？ 司维：资金容量是一个动态发展的过程，目前期货市场的资金容量相对较小，而股票市场的资金容量相对较大。这与市场的发展节奏有关。期货市场在过去相当长的时间内没有太多发展，但最近期货品种有所增加，市场的发展速度加快了。相比之下，股票市场虽然不断有新的IPO，但大的标的已经基本上都发展完毕，市值上的增加已经相对有限。随着市场的不断发展，资金容量的差距将会缩小，我们预计期货市场的发展速度会超过股票市场，大概需要5-10年的时间。因此，我们不太担心两边的容量不匹配的问题，随着市场的发展均衡，两者之间的差距会不断缩小。 AI的发展是一个从量变到质变的过程，未来仍有很大的空间和变数 新浪基金：AI对目前投资会有哪些影响？这方面未来预计会朝哪些方向发力？ 司维：AI的发展是一个从量变到质变的过程。从上世纪80年代开始，人工神经网络方面就已经出现了一些基础性的研究，但由于各种原因，发展停滞了一段时间。最近10年，AI的发展非常迅速，对于投资的影响是一个潜移默化的过程。在量化投资中，使用数学模型、统计模型是基本操作，而新的AI技术使用相对较少。但我们会借鉴AI方面的研究成果，以提升投资能力。由于AI的发展非常迅速，很难判断在哪个时间点会发生质变。在投资领域，AI可能会在未来带来颠覆性的变化，但目前变化仍然是线性的，而不是一个转折点的颠覆性变化，未来仍有很大的空间和变数。 量化投资赚的是市场情绪的钱，对长期市场涨跌起平抑作用 新浪基金：目前量化策略是否会助涨杀跌？ 司维：量化投资赚的是市场情绪的钱，会在小尺度上追涨杀跌，通常是一两天的级别。市场上有一些资金会追逐短期收益，由于量化机构的参与，这部分资金和参与者已经无法赚到钱，因此这部分资金会被遏制，无法增长太快，甚至缩小。个人观点是，量化投资对市场的稳定性有帮助，对整个系统和市场的运行影响不大，更多的是对长期市场涨跌起到平抑作用。 新浪基金：您觉得公募和私募的量化有什么相同和不同的地方？ 司维：公募和私募有两个不同点。首先，公募收费比私募低；其次，平均来说，私募的超额收益比公募高。这很合理，因为公募基金管理规模较大，收费较低，吸引力也较低，因此超额收益可能相对较少。私募则有更高的产品收费，因为必须带来比公募更高的超额收益。私募的投资更自由，受监管限制较少，但这些不是决定性因素，关键在于激励制度和运作机制。各有优劣，不能说谁好谁坏，因为私募收益高但收费高，表现不好时可能不如公募划算，需要考虑性价比。