北交所这边厢“风景独好” 近半年上市企业VCPE渗透率走高

　　一改频频破发的状态，北交所近3个月来股价涨势好、流动性佳，一跃成为A股市场最受欢迎的板块。 据证券时报统计，2023年12月以后，北交所 作为科技创新企业背后的重要推动力，创业投资和私募股权投资（VC/PE）对近半年上市的北交所企业的渗透率高达88%。叠加排队时间短、上市门槛较低等多个利好因素，北交所越发受到VC/PE的关注。 业内人士普遍认为，北交所具有较好的开放度和包容度，更适合专精特新企业通过“小步快跑”快速实现企业的资本战略，也更有利于投资机构择机退出。 打新热情持续高涨 持续火爆的北交所行情，吸引了众多投资者涌入打新。 2023年北交所最后一只新股莱赛激光于12月28日上市，上市首日涨172.12%。自去年10月27日阿为特上市首日涨超10倍以后，北交所新股不再破发，上市首日股价翻倍的现象也增多，如派诺科技、灵鸽科技、西磁科技等。 在此之前，北交所新股破发是常态，即便不破发，新股上市后的表现也不强。比如2023年3月至4月期间，多只新股出现破发情形，甚至有新股跌超10%。因此，新股的赚钱效应和成交额整体较弱，但从11月开始，这个现象大为改善，多只新股上市以来日均成交额过亿元，有的甚至在2亿元以上。 赚钱效应开始走强，越来越多资金开始涌入。观察发现，2023年11月以前，多只北交所新股有效申购户数不足5万户，11月后北交所打新人数逐渐增加，12月上市的新股有效申购户数均在20万户以上。 骤然增加的打新人数，使得北交所近期新股冻资金额超千亿元，网上申购中签率降至0.1%以下，认购倍数超千倍已成常态。比如1月5日上市的捷众科技在网上申购阶段，吸引了约22万户投资者打新，认购倍数达到1340倍，网上发行冻结资金达到1427亿元。莱赛激光、西磁科技、灵鸽科技、派诺科技、无锡晶海、广厦环能、机科股份等多股冻资金额同样达千亿元。 近半年上市的企业 VC/PE渗透率达88% 从执中ZERONE数据查询了解到，从2023年7月至今，在北交所上市的企业有36家，参与北交所公司股权投资的机构有50家。 这些投资机构大致可分为三类：一是有国资背景的投资机构，如国开科创、国投招商、苏州高新投、锡创投等；二是市场化的头部机构，如清控银杏、达晨财智、普华资本等；三是产业资本，如大族创投等。这些机构中，产业资本、国资占比较大。 从业绩来看，按照上市公司首次公开募股（IPO）日来计算，这些投资机构所获得的平均内部收益率（IRR）约为26.8%，回报倍数（MOC）约为4.6倍。在北交所上市企业分布的主要四大行业——生产制造、先进制造、 此外，在上述这36家北交所上市企业中，有32家曾在上市之前获得过股权融资，也就是说，投资机构的渗透率高达88.89%，仅次于同期的科创板，远高于A股全市场80%的投资机构渗透率。 如2023年12月上市的灵鸽科技，背后大族创投持股15.4%，大族创投是大族激光旗下投资公司。此外，2023年11月上市的并行科技，背后清控银杏创投及其关联方银杏华清基金合计持股11.36%。而在更早前9月上市的万德股份，背后股权投资机构包括西安高新技术产业风险投资公司、陕西省现代能源投资基金、国开科技创业投资公司等3家国资，以及市场化投资机构达晨创投，其中，达晨创投的持股比例约为10%。 但值得注意的是，从整个2023年北交所上市企业来看，VC/PE的渗透率为65%，与全年A股市场75%的渗透率相比，仍有提升空间。目前北交所还未开通直接申请上市，所有受理的企业均需在新三板挂牌满1年。因此，手上拥有优质新三板企业的VC/PE，才能享受到这一波北交所的市场红利。 为北交所源源不断 输送优质上市企业 排队时间短、上市门槛较低、无行业限制等多个优势叠加，加上沪深交易所近几个月IPO申报受理率较低，北交所越发受到企业和资本的关注。 对于上市门槛较低，创东方投资总裁、管理合伙人阮庆国接受时表示，北交所对企业的盈利规模和行业属性要求虽然比较宽松，但对法律和财务合规性的实质条件不会降低，“只是对企业规范性要求略有宽松，只要不恶意财务造假，不对公司财务数据造成重大冲击，按照中小创新企业的特性，相信监管会给予一定的宽容。” 瑞鹏资产管理有限公司董事长陈骏德也认为，北交所的财务指标、公司治理与内控合规等方面的条件，都更适合广大初具规模、战略清晰的中小企业，对发展中的中小企业更加友善。 显而易见的是，目前北交所的上市成功率显著高于科创板、创业板和主板，阮庆国认为，这是北交所起步期间的政策红利，这个红利将有助于企业通过“小步快跑”实现企业的资本战略，此外，上市成功率代表了一种预期，无论对创业公司还是创投机构来讲，确定性是非常重要的。 根据银河证券研报对2023年9月1日至12月6日期间北交所受理的上市企业分析，所受理的这27家企业在2022年平均营业收入达到5.09亿元，平均净利润为7315.88万元。而且，它们绝大部分都是专精特新类企业。 据了解，像深创投、达晨财智、东方富海、基石资本、同创伟业等老牌创投机构，以及部分产业资本、地方国资投资都投了不少专精特新企业，这将为北交所源源不断地输送优质上市企业。 更受业内期待的是，北交所直接上市制度在2024年落地。据了解，虽然具体的上市门槛还不清楚，但已有券商将按照3000万元~5000万元左右的上市标准去寻找和储备项目。“以硬科技企业为主，消费类企业也有机会。”华南一券商投行人士对表示。 估值和流动性显著提高 仍需持续形成长期趋势 虽然摆在眼前的是一条退出的“快车道”，但创投机构依然对北交所的流动性和估值存有顾虑。“北交所平均市值20亿元，以此前一级市场的投资价格，很多企业上去了我们就亏钱。”北京一家VC机构投资人士对表示，即便北交所能接受企业直接上市，有些VC机构跟企业签订的回购条款是有指定在沪深交易所上市的，如果企业要上北交所，意味着机构要放弃回购或者重新修订协议。阮庆国也坦言，当前市场对北交所的顾虑主要集中在流动和估值水平。 查询了解到，2023年全年，北交所新股发行的平均市盈率都在17倍~17.5倍之间，显著低于沪深两市。以2023年12月发行的几只新股为例，莱赛激光的发行市盈率为17.34倍、西磁科技为18.61倍、灵鸽科技为15.49倍、派诺科技为16.81倍。但值得一提的是，经过上市后的大涨，上述新股平均市盈率达33.71倍，较发行市盈率增长1倍以上。 流动性方面，以北证50的成交额为例，2023年以来，该指数日均成交额从年初的仅有11亿左右，提升至121亿元，增加了近10倍。尤其是在去年9月1日《北京证券交易所投资者适当性管理办法》发布简化投资者审批手续，创新推出与科创板合格投资者互认措施后，北交所开户数持续增加，截至2023年12月28日，北交所合格投资者开户数已达675万户，较年初增加149万户。 浙商证券研究指出，北交所前期流动性长期低迷，主要源于个人投资者和公募等机构投资者参与度较低，同时市场两融和做市商机制推出较晚等因素的综合影响。但随着北交所“深改19条”将提升市场流动性作为重点，后续相关政策密集落地，市场各方积极响应。基本面稳步向好加上市场信心显著提升，有望持续吸引增量资金参与北交所，从而显著改善北交所长期以来的流动性问题。 “近期北交所流动性大涨，对于估值修复起到了一定作用，新增了大批投资者，但仍需持续形成长期趋势。”阮庆国表示，从目前阶段来看，对于规模大、天花板高、成长迅速的企业，仍然会优先考虑主板、科创板、创业板，这也符合多层次资本市场的发展规律和不同板块间的定位差异。