海外一波三折，金铜节后会有什么变化？

　　芝商所CMEGroup 摘要：在超预期的美国CPI公布之后，由于此前铜价下跌较为充分，已经基本计价了对利率的担忧，因为价格并未再创出新低，而是在相对低位震荡运行。随后美国工业产出、零售销售等数据均不及预期，导致市场对美国经济韧性的担忧回升，加之联储多位官员出面表态安抚市场情绪，市场对利率和衰退的担忧又有所缓和 1、上周金铜价格整体先扬后抑，铜表现强于黄金 贵金属方面，上周COMEX黄金下跌-0.8%，白银上涨1.6%；国内黄金白银因为春节假期休市。主要工业金属价格中，COMEX铜上涨3.82% 2、CPI利空出尽，铜价显著反弹 在超预期的美国CPI公布之后，由于此前铜价下跌较为充分，已经基本计价了对利率的担忧，因为价格并未再创出新低，而是在相对低位震荡运行。随后美国工业产出、零售销售等数据均不及预期，导致市场对美国经济韧性的担忧回升，加之联储多位官员出面表态安抚市场情绪，市场对利率和衰退的担忧又有所缓和，铜价在买盘的介入下显著反弹。 3、降息预期暂时收敛，金价有所承压 上周，美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%；剔除食品和能源成本的美国1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。黄金市场仍在消化降息可能延后并不及预期的影响，这个过程可能延续至3月美联储议息前后，除非突发意外事件；美元表现一度较强，也压制了黄金走势。 一、基本金属市场复盘 COMEX和沪铜市场观察 假期期间COMEX铜价先抑后扬，一度下跌至3.65美元/磅，震荡筑底之后显著反弹至3.80美元/磅上方。宏观层面的原因还是对于利率的反映。主要因为联储维持较高利率水平的态度较为坚决，且相关数据也支持，市场的降息预期进一步修复至接近100BP的水平，铜价对海外需求产生担忧，导致了一定幅度的回调。但是在超预期的美国CPI公布之后，由于此前铜价下跌较为充分，已经基本计价了对利率的担忧，因为价格并未再创出新低，而是在相对低位震荡运行。随后美国工业产出、零售销售等数据均不及预期，导致市场对美国经济韧性的担忧回升，加之联储多位官员出面表态安抚市场情绪，市场对利率和衰退的担忧又有所缓和，铜价在买盘的介入下显著反弹。 节前SHFE铜价回落至68000元/吨附近，一度试探67500元/吨支撑，节后开盘由于外盘铜价在节日期间先抑后扬、最终价格反而还有所反弹，因此预期SHFE铜价以平开为主。假期期间国内消息面基本稳定，主要观察累库幅度，预计铜价有一定反弹空间。 期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端的back结构基本消除，整体仍然维持contango结构。近期COMEX铜库存开始重新累积，这一趋势已经延续了两到三周，与之对应的是北美其它仓库库存开始流出，这与COMEX库存此消彼长，虽然北美库存整体看是在下降，但是目前也很难让人相信这些库存是被真正消化掉了，预计价差结构可能继续维持contango结构。 SHFE铜价格曲线较此前4月合约价格最为突出，4月前是contango结构，4月后市back结构，说明市场还是很看好春节后的去库以及后续月差的表现。不过就节前库存的表现来看，累库的速度其实是比往年均值更快的，因此市场现在看好的4月合约其实还是有比较大的风险，主要需要关注节后的最终累库幅度和后续去化的进度。 持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业空头占比已经回到相对较高的水平，CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平，市场看空情绪仍然较高，但是铜价并没有显著下跌，这可能出现后续这些空头开始平仓所带来的价格反弹。 图1：CFTC基金净持仓 二、贵金属市场复盘 1．贵金属市场观察 春节期间，外盘黄金和白银走势有所分化，伦敦现货黄金表现偏弱，价格最低跌至1984.7美元/盎司，收于2013.01美元/盎司，相比国内收市时下跌0.97%；白银则表现偏强，价格虽也出现下跌，但价格上涨韧性更强，相比国内收市时上涨4.7%至23.414美元/盎司。由此，金银比由91快速回落至86附近；结合离岸走势，预计国内开盘后，沪金小幅低开，沪银高开3%左右。 2．比价与波动率 上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡回落；铜价表现强于黄金，金铜比震荡回落；原油价格有所反弹，金油比随之回落。 图2：COMEX金/COMEX银 黄金VIX持续回落，前期降息交易有所降温，黄金波动率有所修复。 图3：黄金波动率 近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回落、白银小幅回升；黄金与白银内外比价小幅回落。 图4：黄金内外比价 三、市场前瞻 节后开盘由于外盘铜价在节日期间先抑后扬、最终价格反而还有所反弹，因此预期SHFE铜价以平开为主。假期期间国内消息面基本稳定，主要观察累库幅度，预计铜价有一定反弹空间。 当前市场的降息预期已经收敛的相对极致，黄金在2000美元/盎司附近获得明显支撑，后续降息预期可能还会受到压制，比如5月、6月的降息预期仍有收敛的空间，但是对于黄金而言这可能都不是趋势性下跌的驱动。相反，这些风险发生之后可能反而是买入黄金的时机。