大象难起舞 伯克希尔哈撒韦正在等待“恐惧时刻”？

　　伯克希尔哈撒韦的现金储备创下新纪录，但“股神”巴菲特认为缺乏有意义的交易，而这些交易才能使该公司有机会实现“令人瞠目结舌的业绩”。

　　注意到，得益于保险业务的强劲表现和投资收益的增加，伯克希尔哈撒韦上季表现强劲，营业利润大涨3成，净利润同比翻倍。财报显示，伯克希尔哈撒韦2023年Q4净利润375.74亿美元，较上年同期的180.8亿美元翻倍。其中包括巴菲特约3500亿美元股票投资组合的账面收益290.9亿美元，股票收益主要来自第一大重仓股苹果，约占投资组合的一半。

　　其业绩超出了预期：第四季度每股A类股票的营业利润增长了30%，达到5,881美元，比FactSet的预期高出约3%。但这一增幅小于第三季度，第三季度收益超过预期近15%。

　　截至2023年四季度末，伯克希尔现金储备升至创纪录的1676亿美元，较三季度的1570亿美元增加106亿美元。因为这家企业集团难以找到估值具有吸引力的交易。

　　爱德华琼斯公司的分析师Jim Shanahan认为，伯克希尔哈撒韦今年的股价涨势可能会在财报后陷入停滞。他给予该股“持有”评级，“利率上升使伯克希尔哈撒韦公司仍然拥有可观的现金余额，能够再次获得有竞争力的回报。” “我们继续预计伯克希尔多元化运营公司集团将带来稳健的收益。不过，我们认为，当前的股价反映了这些积极因素。”?

　　

难以找到适合目标，巴菲特继续囤积现金

　　伯克希尔哈撒韦拥有着创纪录的1676亿美元现金，而巴菲特似乎并不认为有多少机会可以动用这些现金。股市处于创纪录的水平，伯克希尔去年净卖出了240亿美元的股票。收购大型上市公司并不容易，大型私营公司的数量也有限。

　　巴菲特表示，公司缺乏“有意义”的交易，这类交易才能使该公司有机会取得“令人瞠目的业绩”。

　　巴菲特在致股东的年度信中表示：“这个国家只有少数几家公司能够真正推动伯克希尔的发展，而我们和其他人一直在无休止地挑选这些公司。”该公司周六与财报一起发布了这封信。“在美国以外，基本上没有候选公司是伯克希尔资本配置的有意义的选择。总之，我们不可能有令人瞠目结舌的表演。”

　　尽管近年来伯克希尔加大了收购力度，但该公司仍难以找到许多为巴菲特增光添花的大手笔交易，这让他和他的投资副手无法迅速部署更多的现金。

　　他以116亿美元的价格收购了Alleghany Corp，并抢购了西方石油的股份。巴菲特周六表示，他希望“无限期”持有西方石油公司的股份，但没有收购或管理该公司的计划。去年，在日本五家贸易公司利润飙升后，巴菲特还增持了这些公司的股份，此举推动了这些公司的股价上涨。伯克希尔表示，这些投资的年终未实现收益为80亿美元，占比61%。

　　伯克希尔今年1月完成了对卡车停运运营商Pilot Travel Centers的收购，以26亿美元收购了剩余20%的股份。此前，伯克希尔在2017年和2023年分两个阶段以约110亿美元的价格从哈斯拉姆家族手中收购了该公司80%的股份。

　　Shanahan想知道，是否有大型上市公司愿意出售，而且价格是有鉴别力的巴菲特会接受的。此外，伯克希尔不参与企业拍卖，这对寻求最优价格的公司董事会来说是个问题。

　　战略买家可能会在拍卖中出价高于伯克希尔。自15年前BNSF收购以来，伯克希尔就没有进行过任何重大收购，而过去10年的一笔大交易——2015年以370亿美元收购Precision Castparts——对伯克希尔来说是一笔失败的交易。

　　

股票回购令人失望

　　在缺乏有吸引力的替代方案的情况下，巴菲特还继续依靠股票回购，称这些措施对股东有利。该公司去年第四季度花了22亿美元回购股票，使全年回购总额达到约92亿美元。

　　伯克希尔的股价去年上涨了15%，到目前为止已经上涨了17%，并且在过去七个交易日中都创下了历史新高。

　　

 

　　巴菲特似乎并不认为伯克希尔的股票特别便宜，据估算，该公司在截至2月12日的第一季度回购了约6亿美元的股票。这一估计是根据伯克希尔提交给美国SEC的10-K文件中列出的2月12日的流通股与2023年底的流通股进行比较得出的。

　　这一回购速度低于2022年第四季度的22亿美元。文件显示，伯克希尔2022年第四季度每股A股的平均收购价约为53万美元。

　　这一价格远低于上周五伯克希尔A股628,930美元的收盘价，当时该股再创历史新高。伯克希尔的A类股今年以来上涨了16%，而B类股上周五收于417.22美元，涨幅为17%。标准普尔500指数的总回报率约为7%。

　　决定伯克希尔回购水平的巴菲特曾多次表示，他对价格很敏感，并在他的年度信中指出：“所有股票回购都应该与价格挂钩。在低于商业价值的情况下是明智的，但在高于商业价值的情况下就会变得愚蠢。”

　　考虑到股票的强势，当期回购总额不超过10亿美元是有可能的。

　　根据计算，伯克希尔目前的股价是该公司2023年底每股A股账面价值约38.9万美元的1.6倍，高于过去五年约1.4倍的平均水平。伯克希尔目前的市盈率约为2024年预期收益的24倍，高于标准普尔500指数。

　　爱德华琼斯公司的分析师Jim Shanahan表示:“巴菲特注意到缺乏有吸引力的机会——随着伯克希尔股价的上涨，甚至回购自己的股票也不那么有吸引力了。”“但这就是他的模式：什么都不会发生，然后他就会做大。”

　　巴菲特在帮助处于危机中的公司方面有着悠久的历史，他利用自己的投资地位和财力帮助这些公司恢复信心，走出困境。巴菲特在周六的信中表示，如果金融灾难发生，伯克希尔准备介入，并指出这种市场动荡可能会给它提供“偶尔的大规模机会”。正如其名言“他人恐惧时我贪婪”。

　　投资公司Smead Capital Management的总裁Cole Smead表示，这是巴菲特在含蓄地提醒人们，问题确实会出现。

　　伯克希尔的股票投资组合去年第四季度因苹果和其他股票的上涨而表现强劲，但今年总体上似乎变化不大，落后于标准普尔500指数。在伯克希尔逾3500亿美元的投资组合中，苹果是最大的持仓股，占近50%。投资组合的收益提升了伯克希尔的账面价值，这是在第四季度发生的。

　　

美国经济的晴雨表正在预警

　　

伯克希尔的收益一直被密切关注，被视为美国经济健康状况的晴晴表，因为其业务范围广泛——从铁路BNSF、Geico到Dairy Queen。这也使得该公司特别容易受到利率上升的影响，而利率上升可能会抑制需求。巴菲特去年5月警告称，随着美国经济“令人难以置信的时期”即将结束，该公司大部分业务的收益将在2023年下降。

　　

巴菲特在年度信中表示:“伯克希尔目前拥有迄今为止美国企业中最大的GAAP净资产。”“创纪录的营业收入和强劲的股票市场使年底的数字达到5610亿美元。其他499家标普成份股公司在2022年的GAAP总净值为8.9万亿美元。”

　　

伯克希尔的两个主要部门——货运公司伯灵顿北圣达菲铁路(BNSF)和伯克希尔哈撒韦能源(BHE)第四季度的利润都有所下降，后者经营着一系列公用电力、天然气管道和房地产经纪业务。

　　

巴菲特在致股东的年度信中谈到了这两个部门在2023年令人失望的业绩。他列举了BNSF较高的劳动力成本和BHE西部公用事业的野火损失。

　　

该公司表示，该季度铁路业务的营业利润降至13.6亿美元，上年同期为14.7亿美元。公用事业和能源业务的营业利润也从7.39亿美元降至6.32亿美元。
 

　　Shanahan表示，他对加州和俄勒冈州2020年和2022年的火灾相关的野火责任感到担忧，伯克希尔的太平洋公司公用事业部门在这两个地区运营。巴菲特在他的年度信中提到了这种风险。

　　该分析师认为，野火的责任可能会抑制数年的收益。伯克希尔哈撒韦公司已为这一风险预留了24亿美元，但表示，考虑到不利的法庭案件，最终成本可能更高。“伯克希尔可能需要提供比预期更强劲的业绩，才能保持势头。”

　　伯克希尔在其10-K文件中写道:“太平洋公司很有可能会在目前的累计损失之外，遭受额外的重大损失。”

　　伯克希尔旗下的Geico汽车保险业务在第四季度的承保业绩表现强劲，但该公司保险业务的其他部分在第四季度出现了承保亏损。

　　Geico去年第四季度承保利润为13亿美元，全年为36亿美元。这反映了保费的急剧增长——与其他行业一样——到2023年约为17%，但去年Geico的有效保单下降了约10%。该公司继续将市场份额拱手让给管理更出色的竞争对手Progressive。

　　

不过，保险承销业务的营业利润从去年同期的1.6亿美元跃升至8.48亿美元。该公司的Geico部门全年税前承保收益为36.4亿美元，而在提高保费和收到的索赔减少后，该部门在2022年出现了亏损。

　　

投资者将关注今年五月的股东大会

　　今年五月的股东大会将是伯克希尔副董事长、巴菲特长期投资伙伴查理芒格于11月底去世以来，伯克希尔的首次股东大会。

　　“来参加2024年5月4日的伯克希尔年度聚会吧，”巴菲特在信中说道。“在台上，你会看到三位经理，他们现在承担着领导公司的主要责任，”他说，他指的是他自己，Ajit Jain和Greg Abel 。Jain负责伯克希尔的保险业务，Abel负责监督非保险业务。

　　

巴菲特表示:“我们的保险业务去年表现异常出色，在销售、浮存金和承保利润方面都创下了纪录。”“我们还有很大的增长空间。”