海通期货3月22日晨间策略和交易内参

　　股指：2月的金融数据和2月PMI数据一样整体仍是缺乏边际上特别显著的亮点，或将加强市场对 A 股盈利端“L”型修复的预期，对于盈利修复的交易可能要到二季度。2023年经济增长动能较慢的主要原因在于需求不足，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的局面，使得销售环节“以价换量”的情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，拖累企业整体盈利情况，经济总量恢复的势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的负向预期差成为2023年拖累A股表现的主要因素。但是本轮 A 股的“盈利底”已经确定在 2023 年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的矛盾。在全球通胀进入下行期的过程中，原材料价格重心有望下移，一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023 年销售时“以价换量”的情况，2024 年销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，尽管目前全球通胀已进入下行期，但在低基数效应下，中国的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。
周度级别，在A股开始企稳且显著反弹之后市场成交量持续放大同ETF上也不再出现巨量的买入，显示出“国家队”行为对市场的干预的减弱，以及市场的分歧仍在继续变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场整体的量能在放大，且市场特征层面已经开始显示出在微观流动性边际上持续下行的背景下，A股出现了“增量博弈”转为“存量博弈”的迹象。

从宽基指数拥挤度都已经处于中性偏高的角度来看，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都已经存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌 的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策未超预 期的背景下，市场短期调整的压力仍未得到充分的释放。

国债：近期，债市同时面临资产荒和策略荒两大难题，微观交易结构恶化，债市进入高波动期。本周超长期国债的发行方式再次引起市场关注和行情波动，不过无论是定向发行还是市场化发行，债市整体偏多的趋势都仍将持续。即使市场化发行，配置盘的承接能力较强，加上央行可能后续降准释放流动性，都会使得本轮供给放量对国债走势的影响有限，尤其是从偏中长期的视角去看。可能导致债市进入逆风局面的核心因素还是经济基本面的改善程度和速率，尤其是表征内需的地产链条。当前地产的状况还是处于弱稳阶段，1-2月销售面积同比下降20.5%。1-2月略超预期的经济数据也未能转变债市的预期，单月数据的边际变化能够起到的影响较小。此外，3月MLF和LPR利率如预期所料，仍未降息，并且缩量续作，但15-16日央行主管媒体《金融时报》在发表了两篇，均指向宽货币基调尚未动摇，且后续仍可能降息。因此，债牛的惯性也依然存在，上周长端利率调整后，配置盘（如险资）已开始重新买入超长债。

短期内，整体行情大概率将持续宽幅震荡，而方向上或转入偏强，单边策略上可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比大致维稳，其中仅螺纹钢周产量继续下降，且减量由长流程贡献；热卷周产量微增，属同期偏高水平；冷轧和中厚板产量稳定在高位运行。本周前三天全国建材主流贸易商日均成交量16.32万吨，周环比增加5.19万吨，较去年同期实现正增长，分地区来看，华东和北方大区成交同比去年均回正，仅南方大区同比仍有差距；螺纹钢和热卷表观消费量环比增加34.06万吨至246.44万吨，恢复速度较往年仍偏缓，热卷表观消费量周环比增加17.7万吨至338.45万吨，华东地区表需快速走强创历史新高。本周螺纹钢和热卷厂库、社库同降，且社库减量略超厂库，使得螺纹钢和热卷库存倍数均小幅回落。本周螺纹钢和热卷产销同比增速差均重新降至零轴下方，基本面压力边际缓解，短期对钢价压力减缓，甚至存有支撑，后续需继续关注表需及去库表现。

短纤：短纤周内横盘震荡为主，短纤开工率周均值为81.7%，短纤工厂库存收至20.42天，较低的开工率加上高位库存使得短纤加工利润较低，但较上月有所好转。根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。2024年1-2月国内纺织服装消费额达2521亿元，同比增1.9%。

氧化铝：昨日宏观氛围向好期价上涨，现货暂稳，全国均价基差较上日跌67元至-64元/吨，期货升水现货。基本面上云南电解铝第一批复产基本落地，涉及产能约52万吨。供应端矿山暂未复产，不过河南某厂开始督导矿区复产提产工作，同时进口矿补充使得氧化铝产能回升。另外据悉山西晋中某氧化铝厂因赤泥问题解决，计划二季度复产100万吨产能，另一氧化铝厂的120万吨产能预计将于本周开始投料，3月底或将形成产量。整体上供需均存在增加预期，供需不紧，同时盘面升水走强刺激期现套利出现，利多逐步消化后在盘面利润偏高下暂仍维持逢高空思路，不过矿山复产前下方空间亦较有限，重点关注矿山复产进展；生产企业建议卖出保值为主。


纸浆：现货方面，针叶浆价格小幅上涨。下游市场方面，生活用纸市场持稳运行，纸厂开工平稳运行，下游针对原纸采购维持刚需，业者维持观望心态；铜版纸市场稳定运行，纸企挺价意愿延续，涨价函落地情况一般，下游印厂维持刚需采购；双胶纸市场维持稳定，出版订单持续提振市场信心，纸企维持挺价，但实际订单增量有限，市场观望心态仍存。欧洲港口罢工延续，海外发运至国内数量较少，国内市场浆价报盘上涨。需求端，下游纸企对原料维持刚需采购，为缓解成本压力持续发布原纸涨价函，但终端印厂对于高价原纸采购偏刚需。整体来看，供应端驱动浆价上行，但需求端表现欠佳。预期盘面震荡运行，后续密切关注纸企原料补库行为。

集装箱运价：今天EC全合约增仓上行，主要驱动来自于现货运价止跌企稳并释放涨价信号。首先是3月19日赫伯罗特公告宣涨4月欧线运费，FAK运价定在1600/3000，高于3月的1100/2000，并且线上wk14/15报价从1600/3000提涨至2100/4000，均包括500/1000的PSS。由于赫伯罗特在欧线市场份额有限且当时市场情绪更多受到马士基开放第14周舱位维持1525/2450的低价抑制，因此市场多头情绪并未被点燃。今天一方面是根据电商数据，地中海航运提高4月1日起的欧线线上运价，从1640/2740提涨至2120/3540，幅度480/800；另一方面市场消息称线下也已相应做出提价调整，形成一致性。考虑到MSC自身和其隶属的2M在欧线上的市场份额较高且话语权更大，因此这一涨价动作对盘面积极情绪起到显著催化作用。现货市场方面，马士基开放wk14上海——欧基港舱位后，参考上海——汉堡航线运费已经从1525/2450涨至1689/2654，涨幅164/204。MSC自4月起的运价从1640/2740涨至2120/3540，线下据悉也做出同步调整。目前仅根据线上数据来看，4月初的运价中枢在2035/3588左右，各家船公司分化较大，其中马士基报价偏低，均值在1612/2570；赫伯罗特报价偏高，均值在2205/4158。继赫伯罗特和地中海航运相继提涨后，后续需观察其他船司的跟进动作，尤其是目前报价偏低但同样在欧线份额和话语权都较大的马士基。EC2404作为首个交割合约，市场目前最关心的在于交割点位，因此前期尽管现货运价持续下行，但是在基差支撑下盘面仅呈现小幅的震荡偏弱，并且涨价消息传出后，最终交割点位出现上修，因此推升盘面大幅上涨。需要注意的是和传统商品期货不同，EC2404最后的交割点位是包括最后交易日在内的连续三周每周一的SCFIS欧线指数的算数平均值。按照SCFIS结算指数的定义，体现的将是第15周、16周和17周的实际成交运价。市场现阶段主要现货参考渠道更偏电商的线上报价，但需要注意的是各家船公司的线上经营模式和策略不同，报价的实际参考意义也有差别，需要结合线下价格更加辩证的去看。另一方面，随着第15周的舱位价格逐步放出，接下去现货运价的变化将更加直接地影响到最后交割点位。

宏观

1、财政部数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；一般公共预算支出43624亿元，增长6.7%。其中，证券交易印花税150亿元，下降46.8%；国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。

2、发改委：提高政府投资使用效率，发挥好政府投资的带动作用，是今年投资工作的关键，下一步，国家发改委将优化投向领域，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力。

3、央行：关于资金空转问题，也在加强监测，将继续密切关注企业转贷、转存，企业贷款转存和转借等情况，配合相关部门完善管理考核机制，促进提高资金使用效率。目前，防范资金空转的效果已经在显现，随着企业规范资金的使用，融资总量增速可能会比以前低一些。

产业

1、中国化学与物理电源行业协会：1-2月，我国锂离子电池累积出口额为87.24亿美元，同比减少14.9%；锂离子电池累积出口数量为5.95亿个，同比增长10.4%。

2、中国汽车流通协会：3月11日-17日，二手车日均交易量6.55万辆，与上周交易量基本持平，同比增长了10.8%，二手车交易量保持稳健增长。按可比口径计算，2024年3月1日-17日，二手车交易量85万辆，环比增长一倍。

3、自然资源部：2023年，全国海洋生产总值99097亿元，比上年增长6.0%，增速比国内生产总值高0.8个百分点。全国海洋生产总值占国内生产总值比重为7.9%，比上年增加0.1个百分点。

4、工信部：光伏压延玻璃的产量方面，在1-2月累计产量达到450.9万吨，同比增长27.4%。其中，2月的产量为222.7万吨，同比增长32%。

5、半导体行业组织SEMI全球副总裁、中国区总裁居龙表示，去年半导体产业收入下滑约11%，预计今年半导体销售额将增长13%-16%，可能达到6000亿美元，2030年前后有望实现一万亿美元里程碑。

6、上期能源就修订做市商管理细则公开征求意见，主要修订内容为明确上期能源可以给予做市商手续费减免、激励等相关事项。

7、大商所优化期货、期权对冲业务，推出同一交易编码下常态化双向期货持仓对冲平仓功能，同时调整会员服务系统期权对冲申请生效时间，相关业务于3月22日交易时（即3月21日夜盘交易小节时）起开始生效。

8、国家能源局起草印发《煤矿智能化标准体系建设指南》，到2025年，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系，到2030年，煤矿智能化标准体系基本完善，在智能化煤矿设计、建井、生产、管理、运维、评价等环节形成较为完善的系列标准。

9、国务院副总理刘国中在陕西调研时强调，加快推进农业科技创新，大面积提高粮食单产。

金融

1、新三板：3月21日，合计挂牌6220公司，当日新增4家，成交金额1.57亿元。三板成指报873.62，涨0.03%，成交额0.70亿。

2、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数下跌，橡胶跌1.81%，20号胶跌1.72%，原油跌0.6%。黑色系全线上涨，焦煤涨2.3%，铁矿石涨1.86%，焦炭涨1.13%，螺纹钢涨1%。农产品普遍下跌。基本金属涨跌不一，沪锡涨0.97%，不锈钢涨0.26%，沪铝涨0.1%，沪锌跌0.02%，沪铅跌0.19%，沪镍跌0.21%，沪铜跌0.43%。沪金涨0.15%，沪银跌1.14%。

3、国债：3月21日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.06%至101.540；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.13%至103.085；10年期国债期货主力合约T2406上行0.10%至104.070。10年期国债利率跌1.00BP，至2.29%；10年期国开债利率跌0.60BP，至2.40%。

4、上海国际能源交易中心：3月21日，原油期货主力合约2405，以633.3元/桶收盘，下跌4.7元，跌幅为0.74%。全部合约成交160687手，持仓量减少153手至61298手。主力合约成交143521手，持仓量减少998手至38085手。

5、央行：3月21日，当日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有30亿元7天期逆回购到期，实现净回笼10亿元。

6、Shibor：隔夜报1.7710%，上涨0.60个基点。7天报1.8340%，下跌1.00个基点。3个月报2.1620%，上涨0.20个基点。

7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.1994，跌0.0014%，人民币中间价报7.0942，跌0.0000%。


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