净融资规模回落背景下，“久违”的4.5%以上票息城投债再现市场，

　　8月份发行的城投债，票面利率普遍低于4%；然而上周发行的城投债中，再次出现了一只票面利率达4.6%的5年期城投债。

　　同时，9月份多个省级行政区的城投债发行利率趋势出现了逆转，从之前的下行趋势转为上行。这表明，一级市场城投债的发行利率正呈现较明显的上行趋势。

　　受访专家分析，这一趋势主要受金融监管加码、非标融资收缩、化债政策要求等因素影响，投资人趋于谨慎，导致债券融资成本上升。

　　业内认为，相对于地产债、民企债等品种，城投债仍具有更高的安全性，票面利率超4%甚至4.5%城投债具备较高的配置性价比；不过，投资者配置时需要精选个券，防止信用过度下沉，避免尾部城投风险，注意风险和收益的匹配。

　　
城投债再现4.5%以上发行利率

　　城投债发行利率超过4.5%的情况再次出现。根据同花顺iFinD数据，今年6月至8月期间发行的城投债，其票面利率普遍低于4.5%，尤其是8月份发行的城投债，票面利率普遍低于4%。然而，进入9月份，市场趋势发生了变化，西南地区某城投公司发行一只5年期城投债，票面利率达4.6%。另有现象表明，一级市场城投债的发行利率正呈现较明显的上行趋势。企业预警通显示，9月份多个省级行政区的城投债发行利率趋势出现了逆转，从之前的下行趋势转为上行。这些地区包括北京市、山西省、吉林省、上海市、浙江省、安徽省、江西省、山东省、河南省、湖南省、新疆维吾尔自治区等。其中浙江省、河南省等部分地区的城投债发行利率今年以来持续下降，9月首次转为上行。

　　中证鹏元研发部高级研究员李席丰在接受据悉，2018年5月，国务院非公开下发，要求地方政府在5～10年内化解隐性债务，也即在2028年之前实现隐债清零。

　　
净融资缺口引起市场担忧？业内：短期缺口不会引发大面积违约

　　除了一级市场发行利率上行之外，近期城投债在二级市场的收益率也出现了明显的信用利差走阔现象。

　　李勇认为，不同省级行政区的城投债发行利率出现分化，可能向二级市场传导并进一步加剧。尤其是弱资质城投债，可能面临更大的波动，因为市场对其风险的重新评估将导致投资者对这类债券要求更高的溢价。

　　在他看来，这种波动的持续也可能导致二级市场的流动性减少，尤其是对于那些低评级和弱资质的城投债。“投资者在风险意识增强的情况下，可能会更加谨慎，减少在二级市场的交易量。尤其是在债务管理能力较弱的地区，二级市场上的买卖盘可能会减少。”

　　中证鹏元研发部资深研究员、高级董事王婷在接受尽管利率的波动导致近期城投推迟或取消发行的规模增加，“

　　
利差整体大幅收窄，城投“点心债”配置价值仍将凸显

　　“由于高收益城投债流动性偏差、估值波动风险较大，我国投资高收益城投债的机构数量不多，主要是风险偏好较高的私募基金，其持有高收益债比例最高，部分机构专户也有一些配置。”李席丰表示。

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　　据德福基金分析，当前城投“点心债”存续规模破万亿，今年以来持续保持净流入状态，很好地填补了城投美元债持续萎缩留下的空间。同时，近期城投平台更倾向于跨境发行“点心债”，主要因为化债背景下境内融资受限而境外发行审批较为宽松，跨境募集资金用途受限较少，以及美联储之前连续加息的紧缩货币政策导致中资美元债融资成本偏高，“点心债”成为较好的融资替代渠道。

　　不过，2024年以来政策对城投企业明显收紧，且境内外城投债监管政策逐步看齐，城投“点心债”后续新增有受限趋势。德福基金认为，考虑到下半年债务到期规模较大，以及城投企业再融资需求依旧旺盛，预计下半年中资离岸债券将延续此前的增长态势，不过考虑到成本优势及政策扶持，在境内城投债资产荒格局延续的背景下，城投“点心债”因信用利差较高且无汇率波动风险，配置价值仍将持续凸显。

　　值得一提的是，李席丰表示，在基本面或政策预期未发生明显转变前，债市中长期趋势没有变化，“资产荒”格局还将延续。他认为，相对于地产债、民企债等品种，城投债具有更高的安全性，票面利率超4%甚至4.5%城投债具备较高的配置性价比。“不过配置时需要精选个券，防止信用过度下沉，避免尾部城投风险，注意风险和收益的匹配。”

　　李勇分析，当前市场上票面利率超4%的城投债仍然相对稀缺，尤其是收益率在4.5%以上的债券。收益率较高的城投债往往伴随着相对较大的债务压力和风险，因此投资者需要谨慎选择。对于债务管控清晰、流动性较好、金融资源充沛的区域，仍然存在较好的配置价值。

　　在他看来，面对当前的利率下行趋势，城投债信用利差大幅缩减，短久期的策略收益空间变小。为了获取更高的收益，投资者可以考虑适当拉长久期，特别是在经济基本面较好的省份。对于更长期收益的追求者，可以将久期拉长至3至5年，尤其是非尾部区域的省级平台，这类平台的信用风险相对较低，长期收益稳健。

　　李勇进一步告诉