居民存款入市信号增强

　　2025.08.

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　　 杜川

　　7月金融数据中，非银存款大幅多增，引发市场广泛关注。

　　根据中国人民银行8月13日发布的数据，7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。

　　如何看待非银存款大幅多增？接受的多位人士均表示，7月非银存款大增，反映出居民存款向金融产品转移的趋势，“可能受近期股市‘慢牛’行情影响，居民存款搬家现象显现”。

　　浙商证券首席经济学家李超表示，资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款搬家，进而带动非银存款高增，形成居民存款和非银存款的“跷跷板效应”。而股市交易量维持高位，也使得证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。

　　数据显示，7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；与之相对应，7月居民存款净减少1.1万亿元，同比多减近0.8万亿元。1~7月非银存款合计多增4.69万亿元，较去年同期多增1.73万亿元，7月当月这一结构性趋势延续并放大。

　　对于非银存款和居民存款的“一增一减”，东方金诚首席宏观分析师王青分析，主因是银行年中考核时点已过，加之近期股市上行，居民存款大规模向理财回流。

　　华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，由于7月理财规模增幅不及去年同期，加之今年5月存款利率下调，部分资金可能从居民存款流出，转向非银行金融机构，成为流向股市、债市，以及期货市场的潜在增量资金。

　　受此影响，7月货币供应量增速明显提升，市场分析其驱动主因便是7月股市上涨背景下，居民赎回理财、增加权益资产，推动非银存款同比多增。

　　数据显示，7月M2增速较上月提高0.5个百分点至8.8%，好于市场预期的8.3%，与信贷增速背离；与此同时，7月M1增速为5.6%，较上月提高1.0个百分点，连续三个月明显回升。

　　按照央行统计口径，M1主要包括现金、企业和居民活期存款，以及支付宝和钱包等随时可用的“活钱”。M2在前者基础上，还包括定期存款、其他存款。

　　7月M1-M2剪刀差为-3.2%，较上月进一步收窄。剪刀差收窄进一步印证了资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财。

　　王青认为，近期M1增速显著加快，也体现出资金活化程度提升，从沉淀、低效的状态转变为流动、高效的状态，表明当前企业和居民的投资、消费活跃度有所改善。

　　不过，王青还表示，当前房地产市场仍处于调整状态，影响居民定期存款向房企活期存款转移，是M1增速仍然偏低的主要原因。

　　从存款流动方向来看，市场对居民存款流入资本市场寄予厚望，倾向认为资本市场有望成为居民存款外溢的重要方向。

　　招商证券银行首席王先爽指出，历史经验显示，每一轮牛市都伴随着银行存款向资本市场的迁徙，而未来庞大的到期存款规模为这一趋势提供了潜在支撑。

　　根据王先爽测算，2024年之前发生的定期存款中，2025年到期规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元，如此庞大的存款到期规模，外溢到任何资产市场都会带来巨大的流动性冲击，因此市场对此抱有较大期待。

　　李超也指出，在存款吸引力下降、资产荒持续和“活跃资本市场”政策推动下，资本市场有望成为居民存款外溢的主要方向，有望扩大股市资金池，形成赚钱效应吸引更多个人投资者。

　　然而，居民存款搬家是否已成明显趋势，还需冷静分析。王先爽强调，财富向资本市场流动是长期过程，当前银行理财规模虽达30万亿元，但含权益理财的占比仍然较低。若短期内大量存款涌入资本市场，往往是市场情绪推动，反而容易引发市场波动，增加长期逻辑兑现的难度。

　　李超也提到，2022年9月开启本轮存款利率调降，2023年后居民存款和企业存款同比增速下行，但非银存款增速的抬升更多缘于禁止手工补息导致的企业存款下行，当前散户搬家特征尚不明显。

　　对应尚未搬家的散户资金，李超预计，2020年至今居民超额储蓄体量约4.25万亿元，目前因居民风险偏好并未根本性改善、替代投资渠道吸引力不足、提前还贷等因素影响，居民存款搬家尚未形成明显趋势。但在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解，以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向。存款搬家将直接扩大股市资金池，提升交易活跃度与股价弹性。

　　国海证券研究报告指出，当前我国居民超额储蓄是潜在的金融市场增量资金池。随着消费复苏有限、地产市场疲软、风险偏好逐步修复，金融资产正在成为承接搬家资金的主要去向。下一阶段的关键是通过优化制度、丰富产品、稳定预期，引导居民实现从“被动搬家”到“主动配置”的过渡。

　　尽管近期市场情绪高涨，但7月金融数据仍揭示出需求端修复偏慢的关键问题，信贷与社融、M1数据的分化尤为显著。

　　数据显示，7月新增信贷出现20年来首次转负，直观反映出经济需求不足的现实；与之相对，社融规模和M1增速在财政发力等因素支撑下持续攀升，形成鲜明对比。

　　市场分析认为，这种“冰火两重天”的态势，揭示了当前经济运行的核心矛盾：政策靠前发力有效支撑了短期经济平稳，但内生动能不足仍在影响经济后劲。

　　不过，居民和企业存款出现明显活化，M1增速连续多个月超预期回升，这一变化被视为市场预期率先改善的积极信号，为经济修复带来潜在动力。

　　对于后续货币政策走向，多方观点认为下半年将保持支持性立场，但降准降息时点可能后移。

　　8月12日，财信金控首席经济学家伍超明表示，在存款加速活化、物价温和回升，以及财政贴息政策有效降低实体融资成本的背景下，货币政策无需加码宽松。

　　浙商证券固定收益首席分析师覃汉从政策替代效应角度分析，认为年内降息概率在“三重效应”下进一步下降：一是财政贴息相当于定向降息，降低了总量工具的必要性；二是结构性政策更能精准发力，避免资金空转，压缩“全面降息”空间；三是通胀预期升温使央行在降息决策上更为谨慎。

　　广开首席产业研究院首席金融研究员王运金则表示，7月信贷增量较少虽反映需求偏弱，但具有短期性和阶段性特征，不应过度悲观。他强调，社融的平稳增长更值得关注，政府债券大规模发行将释放更显著的积极财政效应。同时，中美关税“休战期”延长、美联储9月降息概率上升等因素将减轻外需压力，叠加宏观政策持续加码，下半年需求有望逐步改善，三季度央行降准降息的必要性较低。

　　 七三