股市大涨，债市却“被错[*]”！

　　股债市场正上演“冰火两重天”。

　　8月18日，A股延续上行趋势，并在一片涨声中创出纪录——A股市值总和首次突破100万亿元大关。同日，债市则继续下跌，30年国债期货创5个多月以来最大跌幅，现券收益率时隔4个月重回2%上方。

　　债市圈纷纷感慨：A股创历史，债市却崩了；股市强得可怕，债券跌得吓人……不过，对于债券后市走势，综合考虑内外部因素，机构人士仍普遍持乐观态度。

　　周一，A股涨势如虹，创下多项纪录。截至收盘，上证指数收报3728点，创近十年新高，两市超4000只个股飘红。

　　股市大涨，债市投资者则又经历了难熬的一天。国债期货收盘全线日以来最大跌幅，收盘价创3月24日以来新低；10年期主力合约跌0.29%报108.015元，5年期、2年期主力合约分别跌0.21%、0.04%。

　　现券方面，银行间主要利率债收益率大幅上行。其中，30年期国债活跃券“25超长特别国债02”收益率一度上行6.35BP报2.0575%；“25超长特别国债05”收益率一度上行6.75BP报2.1175%；50年期国债“25超长特别国债03”收益率一度上行6.6BP报2.176%；10年期国债“25附息国债11”收益率一度上行超过4BP报1.789%。

　　对比中债估值，上述表现均创4月初乃至3月下旬以来新高，尤其30年期品种时隔4个多月来到2%上方。截至发稿，30年期、10年期国债活跃券收益率分别报2.037%、1.77%，分别较上一日上行4.3BP、2.5BP。

　　当天，其他期限利率债收益率也有不同程度上行，5年期、1年期国债活跃券收益率分别上行3.75BP、2.5BP。不同期限国开债收益率也有明显上行。信用债市场上，银行“二永债”收益率普遍大幅上行，最大上行幅度超过10BP。

　　事实上，受供给压力和买盘偏弱影响，债市尤其长债利率上周就有明显回调趋势，本周一，伴随A股大涨再度大跌。以“25超长特别国债02”为例，该现券收益率自8月8日以来已上行12.5BP。

　　对此，有债市人士表示，在A股慢牛行情下，股债“跷跷板”效应分流资金是重要原因，风险偏好回升也会强化这一预期。

　　从成交热情来看，周一A股全天成交额超过2.8万亿元，创年内新高、历史第三高，环比上周五的2.27万亿元增加了5000多亿元。

　　从消息面来看，8月18日，财政部发布通知称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线日开展国债做市支持操作，操作方向为随卖。

　　具体来看，上述操作涉及券种分别为3年期的2025年记账式附息国债和2年期的2025年记账式附息国债，金额分别为2.7亿元和2.8亿元。

　　不过，有券商固收人士对表示，财政部开展国债做市支持操作系一项常规机制，会结合市场供需情况和央行流动性管理等综合评估开展，主要是调节相应券种的局部供求关系，且一般金额不高，短期看对债市整体影响有限。回顾7月，财政部随卖操作的券种期限为5年期和10年期。

　　央行在近期公布的二季度货币政策执行报告中提到，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

　　展望后市，多数机构持乐观态度，提及的利多支撑包括经济基本面仍偏弱、资金面宽松预期、银行等机构配置需求仍在等等。不过，央行上述报告中删除了“降息”表述，加上股市节节攀升，增加了后市分歧。

　　华源证券固收分析师廖志明认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面，会缓慢与股市行情脱钩。关于后续债市的支撑因素，他在报告中提到了多个因素：一是央行货币政策持续宽松，资金利率有望保持低位，债券正carry明显；二是若10年期国债收益率回到1.8%以上，央行可能重启国债买入；三是银行负债成本有望持续下行，信贷需求偏弱；四是年内政府债券净发行高峰已过；五是理财规模有望进一步增长。

　　“近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关。”他认为，考虑到消费增速开始回落，投资增速走低，年内经济下行压力可能上升，四季度降准降息的必要性上升。

　　“对于当前的长端利率，我们倾向于债市已进入‘被错[*]’的状态。”华西证券首席经济学家、固收分析师刘郁认为，未来一周或是债市方向选择的重要岔口。

　　她在报告中指出，在央行降准降息或通过重启国债买卖释放宽松信号、股市登顶回落等假设情形落地之前，资金面是支撑债市短期情绪的关键。但如果市场风险偏好仍在高位，基金等资管类机构被迫完成久期全面压降，债市则回到重新定价的起点，“债市可能还有一跌”。

　　 值班