法国政府又要垮台？行业大罢工在即，“债券义勇军”正盘旋

　　法国国民议会将于9月8日对贝鲁政府进行信任投票，能源和出租车从业者或将于9月初举行行业罢工，社交媒体和部分党派呼吁9月10日开展“封锁法国”运动，部分工会表示将于9月18日举行罢工和示威活动。

　　尽量远离游行区域，减少夜间单独出行，注意人身和财产安全。

　　在经历了多次政治洗牌后，当前的贝鲁政府是一个脆弱的少数派政府。贝鲁是法国总统马克龙在两年内任命的第四位总理。

　　这一少数派政府希望削减438亿欧元开支，来缓解当前沉重的财政赤字。不过，在其计划出炉后，法国政坛上的左翼和右翼均表示反对。

　　法国前财长、现法国审计法院院长莫斯科维奇在法国和欧盟的财经岗位上已经深耕三十多年，他得出的结论是，法国根本无法停止支出。

　　“这是法国的民族特性，”他在近期的一次中说道，“这也是我们社会契约的一部分。”

　　根据法国政府的数据，目前法国的债务以每秒5000欧元的速度增长，而偿还债务的成本预计明年将达到750亿欧元。

　　2024年，法国财政赤字占国内生产总值比重为5.8%，几乎是欧盟规定的3%红线的两倍。按照贝鲁的计划，他希望将财政赤字水平降至GDP的4.6%。

　　欧元区危机期间及之后，希腊和意大利等在内的一些重债国家经历了痛苦的紧缩政策以削减赤字，但法国在削减支出方面却相对较少，而是依靠增加对家庭、企业和富人的税收来逐步补充国库，到2014年，法国税收占年度经济产出的比重接近48%，比全球危机前高出三个百分点，但债务持续增长，失业率上升，经济放缓。

　　随后，马克龙上台时承诺采取新的方针，大幅削减资本和财富税，并开始降低企业税。失业率迅速下降，在2018年，法国的GDP增速五年来首次超过德国。但这些增长动力不足以抵消公共支出，而法国的公共支出仍位居发达国家之首。

　　2018年11月，公众对马克龙政府提高燃油税不满，在街头抗议升级后，马克龙最终以数十亿欧元的新支出作为回应。

　　“从那时起，我们没有看到公共财政状况有任何改善，也没有看到法国未来的发展轨迹，”荷兰国际集团高级经济学家德·蒙彼利埃表示。

　　此后法国经历了疫情和因地缘政治所引发的能源危机。赵永升对表示，近几年法国的通胀也较为明显。

　　法国国家审计法院估计，自2021年起，法国应对能源价格冲击的总成本接近720亿欧元。

　　马克龙在其第二任期内确实认真尝试削减赤字，承诺将最低退休年龄从62岁提高到64岁。但在随后的立法选举中，他的政党在国民议会中失去了绝对多数席位，部分原因是该政策遭到反对。

　　法国当前的国民议会分裂成三个互不相容的派系：忠于马克龙的中间派，从极左翼“法国不屈服”运动到温和的社会党的左翼阵营以及人数显著增加的极右翼议员群体。

　　此后，议会一直陷入僵局之中。前任法国总理米歇尔·巴尼耶被迫辞职，贝鲁在8日很可能也会步其后尘。目前，法国社会党要求组建政府，而极右翼则呼吁重新选举。但最大的可能是马克龙再次选择一个中间派政府，下一任总理将不得不再次应对分裂的议会，并与反对党进行谈判。

　　赵永升对表示，从一个公允的角度看，欧盟的“成员国财政赤字率上限为GDP的3%、政府债务率上限为60%”的规定多是上个世纪90年代生效的财政政策，虽然是为了维护欧元区经济稳定与币值，且规定配套违约惩罚机制，但已经严重过时，彼时的工业化所需要的投资和当今以人工智能、芯片制造、新能源等前期研发投入动辄数十亿甚至上百亿美元为主的新工业化形式并不相符。

　　“譬如芯片制造投资研发需要上百亿美元，法德国内融资能力无法支持这样的工业化项目。又如AI投入方面，法国做得最好的项目的融资也来自于美国企业。”赵永升解释道，法国如果要重振经济，应重在开源而非节流，欧盟的相关规定也应当与时俱进进行改革。

　　正如英国时任首相特拉斯在2022年推出所谓的“迷你预算”后，英国债券迅速遭到抛售所表明的那样，债券持有人拥有迫使政府采取行动的权利。

　　所谓的“债券义勇军”何时或是否会出现尚难预测，且其他七国集团国家也在为不断攀升的债务而苦苦挣扎，但法国的政治僵局使其尤其容易受到影响。

　　“‘债券义勇军’目前正在盘旋在几个目标上：法国、英国和日本。但法国是最脆弱的，”BCA Research首席策略师乔希表示，“法国需要政治解决方案，但法国政局陷入僵局。因此，最终可能需要‘债券义勇军’来决定法国的命运。”

　　自法国出现少数派政府以来，投资者对法国债券的信心已显著下降。法国10年期国债收益率目前位居欧元区最高水平。即使是历史上以财政挥霍著称的意大利，其与法国的收益率差距也已从三年前的近200个基点缩小至仅几个基点。

　　花期旗集团的策略师预测，如果马克龙下台，法国10年期国债收益率较德国10年期国债收益率溢价可能飙升至120个基点，创下该地区主权债务危机以来的最高水平，而目前的溢价水平在80个基点左右。

　　不过，马克龙多次排除辞职的可能性。

　　对冲基金 Trium Capital LLP投资组合经理罗德里克表示：“长期来看，法国极其脆弱。他们在试图纠正方向以降低赤字方面面临的问题甚至比英国更大。法国没有自己的货币，所以他们真的陷入了困境。”

　　法国近期一项民意调查则显示，78%的法国人希望削减开支，但超过五分之一的人没有设定任何具体的削减目标，只有8%的人认为每个人都应该努力。

　　“法国人的观点很矛盾，他们一致认为存在债务问题，”BVA观点总监克拉普莱特表示，“但每个人也都认为，债务问题最终还是要由别人来承担。”