喜马拉雅赴美上市

　　5月初，喜马拉雅向美国证券交易委员会提交了IPO申请，计划在纽交所挂牌上市。

喜马拉雅近几年的营收增速较快，年复合增长率达到65.70%。然而，受销售费用的持续增长和高额的营业成本影响，公司持续亏损，近三年累计亏损超21亿元。

受益于线上经济的发展和公司大力度的营销推广，喜马拉雅的月活跃人数增长较快、付费人数和付费率均呈上升趋势。但值得注意的是，公司的月活人数较为依赖第三方渠道。

从营收结构来看，公司的变现渠道较为多元。其中，付费订阅持续贡献最大，但教育行业增长较快。

腾讯为重要股东 募资聚焦科技发展

喜马拉雅是一个在线音频平台，在此平台上，内容创作者和用户可以互动。

招股书披露，喜马拉雅董事长余建军在IPO前持股比例为17.2%；董事熊明旺持股比例为10.7%；公司所有董事和高管总持股比例为28.6%。值得关注的是，腾讯通过Image frame 投资（香港）有限公司持有0.17亿股普通股，占比5.4%。

从募资用途来看，此次喜马拉雅募集资金注重人工智能和大数据的发展。根据招股书，公司IPO募集所得资金的30%将用于提升技术、人工智能和大数据能力；约25%用于扩大强化公司的内容产品，为内容创作者赋能；还有约25%用于扩大用户数和增加品牌影响力；最后20%用在潜在的战略投资和收购、运营资金和一般性企业用途。

营收增速较快但营业成本及销售费用致持续亏损

近几年，喜马拉雅的营收增速较快。2018年到2020年，喜马拉雅的营收从14.75亿元升至40.5亿元，年复合增长率达65.70%。公司2021年一季度营收为11.6亿元，同比增长65.2%。

图1：2018年至2021年Q1喜马拉雅营收及净亏损

但值得注意的是，喜马拉雅近年来持续亏损。2018年至2020年净亏损分别为7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元，合计超21亿元；2021年一季度净亏损同比有所收窄，由2020年同期2.83亿元减少至约2.67亿元。

研究发现，喜马拉雅持续亏损与高额的营业成本以及持续增长的销售费用有关。

数据显示，2020年，公司的营业成本为 20.64亿元，同比增长36.59%。2018年至2020年，营业成本占收入的比重均在50%以上。

图2：2018年至2021年Q1喜马拉雅营业成本及其占比

进一步研究发现，高额的营业成本与喜马拉雅的定位模式有关。招股书显示，喜马拉雅通过PGC（专业生产内容）、PUGC（专业用户生产内容）、UGC（用户生产内容）三种模式形成供给模型。在这模型的背后，平台需要向众多创作者不断采购版权，用以扩大内容。

喜马拉雅2020年的销售费用为16.84亿元，同比增长40.80%，销售费用率约为41.59%。

月活跃人数依靠第三方平台 付费用户及付费率呈上升趋势

对于音频平台，月活跃人数是一项很关键的指标。受益于公司大力度的营销推广和2020年线上娱乐的刺激，喜马拉雅的月活跃人数增长较快。招股书显示，2018年一季度到2021年一季度，公司的月活跃人数从7300万增长到2.5亿。

图3：2018年Q1至2021年Q1喜马拉雅月活跃人数

但值得注意的是，公司的月活人数较为依赖第三方渠道。2021年第一季度，公司2.5亿的月活用户中，有1.46亿的用户是来自loT（物联网）及其他第三方开放平台，占比超过50%。

与此同时，在营销费用大幅上涨的背景下，喜马拉雅用户粘性却没有明显提升。2018年-2020年，公司移动端用户日均收听时长仅从123分钟增长到141分钟。

不过，喜马拉雅的付费用户数增长较快且整体付费率呈上升趋势。截至2021年第一季度末，公司的月活跃付费人数为1390万人，同比增长69.51%。从整体付费率来看，公司的付费率从2018年一季度的1.8%逐渐增长到2020年一季度的13.3%，呈稳步上升趋势。

图4：2018年Q1至2021年Q1喜马拉雅月活跃付费人数及月活跃付费率

多元化营收结构 付费订阅持续贡献最大

从营收结构来看，喜马拉雅的主要变现渠道包括付费订阅、广告、直播、教育服务以及其他创新产品和服务。其中，付费订阅持续贡献最大但占比在下降。2020年，公司的付费订阅占比为43.30%，较上年末下降3个百分点。

图5：2018年至2020年喜马拉雅营收构成

除付费订阅外，广告和直播也成为喜马拉雅的营收主要组成部分。2020年，喜马拉雅广告和直播的收入占比之和为44.2%，超过了付费订阅的营收占比。

此外，公司教育业务增长较快。2019年至2020年，教育业务收入从1290万元增至2.28亿元，同比增长幅度达1670%。喜马拉雅在招股书中披露计划进一步扩大教育范围，发展教育生态系统。

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