美联储加息为何没有抑制通胀？

　　加息缩表是为了应对通胀，但今年以来美联储连续三次加息，美国通胀率却越来越高，6月通胀率还创下41年来的新高。加息为何不灵了？主要原因在于美国背负着30万亿美元的巨大债务，让加息失去了应有的效果，并且导致美债有下跌崩盘的风险。

一、加息对抗通胀失灵

7月13日，美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%。美国6月核心CPI同比5.9%，预期5.7%，前值6%。此次CPI环比增长1.3%，创2005年来最高纪录，同比增长9.1%，创1981年底以来最大涨幅。

据华尔街见闻报道，美国货物价格普遍上涨，汽油价格比上个月上涨11.2%，远远超过其他类别，尽管最近几周汽油价格一直在下跌，但包括电力和天然气在内的能源服务价格仍上涨3.5%，是2006年以来的最大涨幅。美国劳工部表示，住房和食品价格上涨也是通货膨胀的主要因素。食品成本同比上涨10.4%，是自1981年以来的最大涨幅。主要住宅租金较5月上涨0.8%，是自1986年以来的最大月度涨幅。然而，实际工资却连续第15个月下降。

从传统经济学理论来讲，用加息缩表来对抗通胀，本应该是灵丹妙药。今年以来，美联储分别在3月、5月和6月份三次加息，分别上调了联邦基金利率25个基点、50个基点和75个基点。近期，美元指数上涨到了历史高位，已连续刷新20年历史新高，欧元兑换美元达到1:1.但从实际数据看，美国通胀仍然持续攀升，加息似乎不灵了。

二、美国无法对通胀采取有效措施根本原因是美国债务高企

市场普遍预计美联储7月加息幅度或在50-75基点之间，激进的预期甚至认为将加息100基点。当前很多分析人士认为，美联储不能有效抑制通胀，主要原因是加息的力度还不够。上世纪80年代中东油价暴涨，1980年3月美国CPI一度达到14.8%，创二战以来新高。时任美联储主席沃尔克在一年之内将联邦利率迅猛拉升到接近20%，从而有效地遏制住了恶性通胀。人们希望如果美联储再次将利率拉升到20%，肯定能抑制通胀。但并非是美联储没有勇气这样做，而是当前美国经济无法承受利率暴涨，美国债市和股市或会因此而崩盘。

美国财政部的数据显示，2013年底美国债务为18万亿美元，而到2018年底增加到近22万亿美元，增幅超过20%。疫情期间，美国政府通过大规模的财政刺激政策补贴居民消费，使得2022年1月美债突破30万亿美元的大关。美国对于国债利息及国债履约一直都是“借新还旧”，即发行新的国债吸收资金，再用这部分资金去归还到期的旧国债以及利息。在这种情况下，美国国债规模如滚雪球一样越滚越大。在美国经济负债率越来越高的同时，美国经济发展越来越依赖于发行国债作为驱动力，这使得美国经济暗藏的危机性更高。

美债无节制发行的前提条件是一直有国际买家接盘，一旦美债出现没人认购或者认购规模达不到预期，那么美国就没有足够收入来支付债务利息，就会出现债务违约，导致国家信用破产，这种后果是美国无法承受的。今年美联储进行了三次加息，每增加一个基点就对应增加了3000亿美元的利息，对于美国国债来说是巨大的挑战和风险。

美国国债利息在发行时已经确定，现在调整的利率不会改变已经发行的债券票面利率。因此，持有原来发行国债的国际买家因为票面利率低，将考虑抛售债券回笼现金，从而导致债市下跌。而每年又有大量国债到期要还本付息，还得靠发新债募集资金来还旧债。新发行的国债不能低于现有基准利率，否则市场将会出现无人购买的情况。新发国债要卖掉，而旧债也必须还本付息，这种情况让国债背负上沉重的加息负担，极大影响了美国债市和股市。从理论上来讲，加息速度越快，债市下跌的风险就越大。

在30万亿的债务重压下，加息已经起不到应有的作用，还要应对债市和股市下跌崩盘的危险。因此，美国只能继续加大力度印钞，这也是美国通胀无法被抑制的深层原因之一。近20年来，美国经济发展繁荣，欧美股市从2020年疫情初次暴发大涨到2022年中旬将近翻番，巨大的财富效应导致居民需求十分旺盛，通胀水平越来越高。而另一方面，疫情导致全球供应链不畅，各类成本上升，供给能力受限。再加上俄乌冲突爆发，地缘政治矛盾加剧，使得供给端短缺，全球能源、粮食、化肥、有色金属等国际大宗商品的供给受到很大影响。可以说，危机的出现，更加暴露了美国的繁荣是主要由巨大债务支撑起来的繁荣，无节制债务扩张造成了巨大经济泡沫和债务风险，更使政府失去了调控的空间。