中信证券

　　 8月，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡；配置上，建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡。第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。上述五个方面新平衡的形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。

　　 8月A股将在五个方面形成新平衡

　　 密集的内外政策舆情近期已集中落地，A股中报披露也已进入下半场，当前市场预期比较紊乱，短期缺乏共识。投资者对国内政策宽松的预期校正后，对经济和企业盈利预测或依次修正，同时，预计机构投资者的仓位水平和结构都会对应调整。随着投资者逐步形成新共识，预计8月A股将在五个方面形成新的平衡。

　　 市场政策预期与中央政策定力的新平衡

　　 7月以来，国内经济受到散点疫情和地产压力多重扰动，中央政策依旧保持定力。底线思维下，7月28日召开的中央政治局会议对下半年经济部署紧扣“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”3方面要求展开，其中提出全方位守住安全底线，高度重视粮食、能源、金融、生产安全。一方面，在上半年经济经受疫情冲击的客观现实下，下半年仍会“巩固经济回升向好趋势”；另一方面，“力争实现最好结果”的表述也表明中央政策对经济增长的诉求非常理性，市场对宽松政策的预期将校正。政治局会议整体延续了此前重点抓落实的基调，预计重点在综合施策扩大有效需求。首先，财政方面强调用足用好专项债务限额，截至今年6月底，全国专项债务限额和余额之间的差额约1.55万亿，仍有加码空间；其次，货币政策继续着眼于推动信贷增长，预计社融增速可能在三、四季度继续小幅回升；最后，政策将“稳定房地产市场”提到更重要位置，并压实地方责任，缓和市场风险痛点。

　　 经济增长目标与实际可达水平的新平衡

　　 中央政治局会议的定调一定程度上放松了对全年GDP增长目标的要求，避免为了“达标”而过度刺激。完成全年5.5%左右的增长目标难度大，在疫情可控和发展安全的前提下，宏观调控以稳增长为首要任务，但实际可达目标依赖于落地政策的效果。如前所述，更理性的增长诉求下，宽松政策预期校正后，经济增长预期也将校正，7月官方制造业PMI已回落至49。预计经济恢复的斜率开始放缓，有更清晰的政策指引和表态的主线更值得关注。首先，平台经济规范健康发展的政策基调进一步明确，期待高级别文件和“绿灯”投资案例进一步稳定市场预期。其次，全方位守住安全底线表态值得关注。会议强调“要强化粮食安全保障”，预计将及时发放农资补贴，完善最低收购价执行预案，保护农民种粮积极性，以粮食稳产增产稳定物价。会议提出“提升能源资源供应保障能力”，预计将加快煤炭等基础能源的新增产能释放，加强能源资源储备能力。同时还强调“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，预计其中供给主要包括大型风光基地和分布式电源的建设；消纳则主要包括了特高压等跨区域输电线路和储能的配套建设。

　　 中报业绩分化与行业估值匹配的新平衡

　　 一方面，7月A股业绩预告告一段落，8月伴随正式报告的披露，盈利预期或面临下修的可能。截至7月30日全部A股中约1887家公司披露了中报快报和预告，披露率为38%，接近去年同期水平；披露业绩预告的公司中，“预喜”公司数量占比仅为42%、远低于往年水平，延续了一季报以来的盈利下行趋势。6月下旬，一部分优秀公司的业绩预告增强了市场信心，但也同时抬高了市场预期，因此在过去两周业绩预告披露后，股价的表现就相对弱于之前，过去2周盈利有支撑的赛道股中仅剩光伏等技术创新导向的细分领域能够维持上涨，其他行业开始伴随大盘均出现一定回调。另一方面，4月底A股从底部修复以来，行业估值持续分化，29个中信一级行业动态P/E分位数的标准差从4月26日的22%回升到7月29日的27%，预计伴随8月中报的披露和资金调仓，A股盈利和估值再匹配后有望形成新的平衡，PEG仍是各行业估值收敛的重要基准。

　　 海外通胀压力与经济衰退风险的新平衡

　　 美联储在7月议息会议上如期加息75bps后，鲍威尔释放了有条件鸽派的信号，市场对美联储紧缩预期短期缓和，CME数据显示，9月加息75bps概率预期已降至28%，美股出现短期反弹。预计美联储9月加息可能放缓至50bps，但最终紧缩节奏取决于其在衰退压力和通胀压力两者的权衡。一方面，7月议息会议上鲍威尔表示，在货币政策持续收紧的背景下，放缓加息步伐可能变得合适，这取决于累积的政策调整如何影响经济和通胀。另一方面，美国2022年第二季度的GDP增速再次录得负值，美国经济进入“技术性衰退”。短期衰退压力占优，经济增长已开始影响美联储激进立场。但是，考虑到美国通胀主要矛盾在供给而非货币，且美国核心通胀上涨正在变得更加广泛，预计CPI同比三季度将继续磨顶，8月披露的7月CPI数据至关重要。预计随着美国最新通胀数据在8月公布，美国加息节奏和经济衰退预期将形成新平衡，影响美股估值和基本面预期，且预计衰退交易贯穿美股下半年，对国内出口和跨境资金扰动也会加大。

　　 国内机构仓位与外资全球配置的新平衡

　　 一方面，国内机构仓位依然处于较高水平。公募基金月度新发825亿元依然较弱，存量产品月度净申赎率-2.6%相对稳定；根据中信证券研究部金工组测算，截至7月29日普通股票/偏股混合/灵活配置型公募基金仓位分别为88.4%/85.6%/ 65.4%，处于较高水平。根据对中信证券渠道调研数据，中小型私募仓位最新一周的仓位为77%，较之前一周略有下滑，但依然保持在75~85%的高位水平。同时，对风险偏好较敏感的融资余额依然位于15312亿元的短期高位。随着政策和基本面预期先后校正，机构仓位水平也会随之调整。另一方面，全球资金的配置在8月也会再平衡。全球流动性偏紧环境下，A股和美股今年来跷跷板效应较明显，主要驱动是中美的基本面趋势预期边际变化。对国内基本面预期校正和美元紧缩预期阶段性缓和下，外资近期流出比较明显，7月北向资金净流出176亿元，其中交易型资金流出295亿元，近期外资持仓较高个股调整也较大。8月外资预计也将在A股和美股的配置之间形成新平衡。

　　 寻找新平衡，延续高波动

　　 综上所述，8月A股将在上述五个方面形成新平衡，而新平衡形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。配置上，建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。具体品种选择上：①成长制造方面，中报季中后段，行情可能更偏向经营改善、业绩持续兑现的军工（军工电子、材料）；还可以重点关注国产化率不断提升的半导体（车规半导体、材料）；渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车（智能硬件、造车新势力），以及内外需共振、共识度最高的光伏和风电。②政策主题方面，中央政治局会议将能源安全和粮食安全摆到了非常重要的地位，其中能源安全领域重点推荐新能源供给消纳体系中的电网和储能，以及中报业绩具备弹性、当前估值偏低的水电行业；粮食安全领域关注基本面边际改善的养殖和动保。③医药行业受政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，建议重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

　　 风险因素

　　 国内局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。