英国央行2022年9月货币政策委员会会议纪要

　　会会议纪要

1：货币政策委员会（MPC）成员希望在伊丽莎白二世女王陛下去世后向王室表示衷心的哀悼。

2：本次会议原定于9月14日结束，但因全国哀悼期延长了一周。在重新安排的会议之前，为了支持其审议工作，委员会听取了世界银行工作人员关于最近经济和金融发展的进一步简报。

3.在审议其眼前的政策决定之前，委员会讨论了：国际经济；货币和金融状况；需求和产出；和供应，成本和价格。

国际经济

4：英国加权全球GDP增长似乎在2022年第三季度放缓，数据略低于8月货币政策报告发布时已经疲软的预期。自MPC上次会议以来，天然气批发价格一直高度波动，增加了预计通胀动态的不确定性，以及未来家庭实际可支配收入将减少的程度。

5：欧元区GDP预计2022年第三季度持平，与8月份报告一致，此前第二季度增长0.8%强于预期。在美国，第三季度GDP预计将增长0.2%，略低于8月份报告的预期，此前第二季度GDP增长为-0.1%，低于预期。7月和8月，两个经济体的制造业采购经理人指数均有所放缓，而美国的服务业采购经理人指数保持强劲，尽管8月份欧元区已降至50以下。7月份，这两个地区的消费者和企业信心指数继续下降，但在8月份趋于稳定，美国消费者信心指标显著增加。劳动力市场依然强劲。美国失业率在7月份有所下降，与2020年2月大流行前的水平持平，但随着参与率的提高，8月份略有上升至3.7%。在欧元区，7月份失业率降至6.6%，为有记录以来的最低水平。近几个月来，这两个经济体的空置率都趋于稳定，尽管处于较高水平，工资增长虽然略有放缓，但仍然强劲。

6：2022年第三季度中国GDP增长可能弱于8月报告发布时的预期。7月份，固定资产投资和工业生产有所下降，零售销售增速放缓，尽管这些指标在8月份再次回升。总而言之，这些数据表明，由于Covid-19（Covid）爆发，今年早些时候严格的区域封锁的恢复是坎坷的。楼市持续走弱，二级市场楼价在八月连续第十二个月小幅下跌。8月份制造业采购经理人指数一直低于50，部分原因是中国南方的干旱影响了电力供应。服务业采购经理人指数虽然超过50，但已经下降，反映了近几个月来一些地区新冠疫情重新封锁的影响。在这种背景下，中国人民银行下调了贷款利率，政府宣布了进一步的信贷和财政宽松措施。

7：发达经济体的通胀压力依然强劲。在欧元区，8月份HICP年通胀率上升0.2个百分点至9.1%，核心通胀率上升了4.3%。虽然能源价格上涨对年度总体通货膨胀的贡献最大，但本月的增长是由于粮食和核心商品价格的捐款增加。在美国，8月份年度整体CPI通胀率从7月份的8.5%降至8.3%，但年度核心CPI通胀率从5.9%上升至6.3%，高于市场预期。总体CPI指标的宽松是由于能源贡献的下降，而核心CPI指标的增加在很大程度上是由于核心服务通胀上升造成的。这些CPI数据与年度整体PCE通胀率（联邦公开市场委员会（FOMC）的目标变量一致，8月份已降至6.0%，核心PCE通胀率保持不变，为4.6%。

8：自MPC上次会议以来，欧洲天然气现货和期货价格一直高度波动。由于需求强劲，它们在8月的大部分时间里从已经很高的水平上升：欧洲国家继续在冬季前以速度增加天然气库存，部分原因是为了减轻俄罗斯天然气供应可能停止的风险。在8月下旬短暂放松价格之后，这种风险在9月初俄罗斯关闭Nordstream1管道时基本显现，导致价格进一步飙升。价格随后仍然波动。在本次MPC会议期间，衡量欧洲批发天然气价格的荷兰所有权转让设施现货价格约为每兆瓦时210欧元，比8月份的报告高出约25%。欧盟各国政府已经宣布了几项政策措施，并由欧盟委员会建议，旨在减轻家庭和公司高额能源费用的负担。

9：自8月报告发布以来，包括石油和金属在内的其他大宗商品价格有所回落，这可能反映出市场参与者下调了对全球经济前景的预期。布伦特原油现货价格下跌约10%至每桶93美元。农产品价格上涨，部分原因是与天气有关的中断，因为欧洲，美洲和亚洲的炎热天气影响了供应。有进一步的证据表明，供应链中断可能正在缓解，运输成本明显下降。

货币和金融状况

10：自MPC上次会议以来，全球金融市场，特别是英国金融市场出现了巨大而波动的波动。市场参与者预计，主要发达经济体的央行将继续对近期通胀压力做出强烈反应。收益率在较长时期内也大幅走高，与6月和7月形成鲜明对比。英国、美国和德国的十年期政府债券收益率分别增加了约150、80和110个基点。全球股票价格在结束这一时期时低于MPC8月份会议时的水平，尽管公司债券利差几乎没有变化。

11：自MPC8月会议以来，主要发达经济体的市场隐含政策利率的近期路径急剧回升。在9月8日的会议上，欧洲央行管理委员会将其关键政策利率上调了75个基点，与此前的市场预期一致。市场联系人预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月21日结束的会议上将联邦基金利率的目标区间上调至少75个基点。

12：本行最新市场参与者调查（MaPS）的中位数受访者预计，本次会议银行利率将上调50个基点，而市场隐含定价与银行利率上升50至75个基点一致。预计委员会还将确认其计划，如8月会议纪要所述，在未来12个月内开始销售金边债券，并将资产购买设施中持有的已购买金边债券的库存减少约800亿英镑。

13：此外，自MPC上次会议以来，市场对银行利率走势的预期急剧上升，目前在2023年中期达到43/4%左右的峰值。自8月以来，英国市场隐含政策利率的上升幅度明显大于美国或欧元区。英国利率的峰值高于美国和欧元区的相应峰值，目前分别达到4.5%和2.8%。据市场参与者称，英国利率的上升反映了许多因素，包括天然气价格上涨的影响，有关国内通胀压力的消息以及对财政宽松的预期。市场隐含的银行利率路径继续高于MaPS受访者对银行利率的预期。受访者中位数预计银行利率将在2023年3月达到31/2%左右的峰值，这与市场隐含路径之间的差距主要归因于国内和全球因素的综合因素，使风险偏向上。

14：自MPC8月会议以来，发达经济体的中期通胀补偿措施一直相当不稳定，并且结束了美国几乎没有变化但欧元区略高的时期。英国的措施从2022年3月的近期峰值稳步下降，在7月下旬有所下降，然后一直波动不定。英国的这些措施结束了比8月MPC会议时略高的时期，并且仍远高于过去十年的平均水平。

15：自上届MPC会议以来，英镑有效汇率已经贬值了约41/2%，与8月报告预测所依据的15天移动平均线相比，英镑有效汇率现在下降了约3%。这一时期的跌幅相对于其他主要货币相对广泛。

16：8月份，英国所有贷款价值比（LTV）类别的新固定利率抵押贷款的贷款利率进一步上升了8至25个基点。这主要反映了对自2021年秋季以来观察到的无风险市场利率上升的进一步反应，尽管高LTV抵押贷款的利率在Covid期间才刚刚恢复到峰值附近。还有一些迹象表明抵押贷款的可得性减少，这主要反映了对经济前景恶化的反应，而不是贷款人风险偏好的降低。无家庭借贷的利率也有所增加，但一如既往地低于相应的无风险参考利率。同样像往常一样，参考利率上升对存款利率的转嫁期在期限内大于活期存款利率。

17：委员会讨论了近期英国货币政策收紧的更广泛影响。自2021年秋季以来，无风险市场利率的上升导致零售银行贷款利率上升，其传递程度约为全球金融危机前通常看到的完全转嫁率。相对于过去的紧缩周期，持有固定利率抵押贷款债务的借款人比例更大，他们将在一段时间内免受更高利率的影响，但当他们确实需要再融资时，他们将面临更高的利率跳跃。在此期间，家庭可能经历了房屋价值的增加，这可能会抑制对消费者支出的影响。MPC将继续密切关注其货币政策行动的传导。

需求和产出

18：根据国家统计局的第一季度估计，2022年第二季度英国GDP下降了0.1%，略高于8月货币政策报告预测中预计的0.2%下降的预期。上行消息反映出6月份铂金禧年额外银行假期的影响小于预期，员工对第二季度基本GDP增长的评估保持不变，约为1/2%。在支出构成部分，家庭消费在本季度下降了0.1%，政府总支出下降了3.9%，部分反映了TestandTrace活动的广泛回落，商业投资增长了3.8%。

19日：7月份月度GDP增长0.2%，低于8月报告发布时的预期，反映出一些温和的下行消息，预计2022年第三季度基本增长将放缓。不利的消息来自制造业和建筑业的产出。7月份服务产出增长符合预期。世行员工现在预计第三季度GDP将下降0.1%，低于8月报告预测的0.4%增长，并连续第二个季度下降。这一下降也将部分反映出第二季度银行假日后经济增长反弹幅度小于预期，以及9月份女王国葬额外银行假日的预期影响。

20：预计2022年第三季度潜在增长将放缓，这与最新商业调查的疲软一致。标准普尔全球/CIPSPMI综合产出指数在7月和8月再次下跌，达到49.6，这是自2021年初以来首次跌破50水平。其他商业调查指标也指出，短期增长接近于零。综合PMI产出预期系列在截至8月的三个月内有所下降。根据世行代理商的联系人，制造业产出的增长继续受到供应链中断的阻碍，尽管程度略低于最近几个季度，但需求也减弱了。据报道，商业投资意向也在放缓，企业表示需求和更广泛的经济前景存在不确定性，成本上升。

21日：对实际可支配收入的挤压继续对家庭支出产生负面影响。8月份零售销量下降了1.6%，延续了自2021年年中以来的下降趋势，而且下降的基础是广泛的，主要零部件都是如此。近几个月来，一些面向消费者的服务（如旅行和运输）的较快指标趋于平稳，尽管这部分反映了罢工的影响。根据该银行代理商的联系人，与一年前相比，夏季酒店业某些部分的支出有所下降。在截至8月的三个月中，一些住房活动指标有所减弱，尽管房价仍然强劲。ONS英国房价指数在截至6月的三个月内下跌后，于7月份回升。

供应、成本和价格

22：8月份12个月CPI通胀率小幅下降至9.9%，与8月货币政策报告发布时的预期一致。这一结果引发了总督与财政大臣之间的换文，这些信函与这些会议纪要一起出版。核心CPI通胀率（不包括食品、饮料、烟草和能源）小幅上升至6.3%，也符合8月报告时的预期。核心商品通胀率稳定在6.6%，低于8月报告发布时的预期，但8月份服务业通胀率上升至5.9%，这是连续第二个月出现上行消息。各行各业的年度服务通货膨胀率仍然很高。

23：9月8日，政府宣布了能源价格保证，该保证将家庭单位能源价格限制在一个与典型的年度家庭双燃料法案一致的水平，从10月起，为期两年，至于消费者，所有企业，慈善机构和公共部门组织都将支持在六个月内满足能源账单。在最初的六个月计划之后，政府将为脆弱的行业提供持续的重点支持。能源账单支持计划已于5月延长，将为家庭提供400英镑的能源账单普遍回扣，这也将有助于他们应对能源账单的上涨。ONS在8月份宣布，这种一次性付款不会影响整体CPI通胀，这与8月份报告时的预期一致。

24：能源價格保證的推出意味著CPI通胀预计在短期内将上升较小，10月份的峰值略低於11%。通货膨胀率的上升反映了CPI中能源价格进一步上涨的影响，因为它们上升到保证水平。政府的宣布将大大降低能源价格（这一年来经历了一系列上涨）对总体CPI通胀水平的贡献程度。预计2022年第四季度能源对年度CPI通胀的直接贡献约为4个百分点，而8月报告发布时约为61/2个百分点。到2023年初，短期通胀前景略低于家庭能源账单上涨5个百分点，因为宣布从10月开始提高Ofgem价格上限，以及随着1月份上限的增加，在现有的Ofgem框架下，预计会有所提高，鉴于近期天然气批发价格的行为。

25：综合投入产出价格PMI有所放松，但相对于其历史平均水平，这些价格仍然较高。在7月和8月，代理商的联系人指出，能源成本，工资和英镑贬值正在成为公司面临的成本压力中越来越重要的因素。世行员工预计，未来几个月核心CPI通胀率将保持在接近当前水平，高于历史平均水平。

26虽然很难准确控制通胀预期，但通胀预期的短期指标在本月进一步增加，并且仍远高于过去的平均水平。从中长期衡量通货膨胀预期的指标中，出现了好坏参半的信号，尽管在大多数措施中，通货膨胀预期的水平相对于历史平均水平也保持较高水平。花旗/YouGov五至十年的家庭预期指标有所上升，但世行的通胀态度调查五年通胀预期指标有所回落。决策者小组公布的公司全年CPI通胀预期相对于8月份的通胀目标保持较高水平。委员会将继续非常密切地监测通货膨胀预期的衡量标准。

27：在劳工市场方面，劳工统计调查（LFS）衡量截至7月的三个月就业增长，由截至6月的三个月中的0.5%放缓至0.1%。这两次出局都弱于MPC在8月报告发布时的预期。就业增长的放缓可能反映了招聘方面的持续困难，也许还反映了劳动力需求疲软的一些早期迹象，特别是在制造业部门。8月份，整个经济的空缺率略有下降。世行特工的联系人报告说，征聘困难最近可能有所缓和。近几个月来，就业调查一直在疲软。然而，它们仍然接近历史平均水平，并与持续的正就业增长相一致。

28：在截至7月的三个月内，LFS失业率已降至3.6%，为1974年以来的最低水平，低于8月报告时的预期。然而，自2022年初以来，失业率基本持平。6月和7月的发布表明，不活动明显高于8月报告时的预期，7月份的增长尤为大幅。MPC讨论了不活动令人惊讶的强度，这仍然是劳动力市场紧张的关键组成部分。虽然最近流出不活动的人数很多，但流入不活动的人数仍然很多。劳动力调查的答复表明，不活动增加的很大一部分是由64岁以上的工人或工作年龄不想要工作的工人的增加来实现的。

29：截至7月的三个月，全年全经济总薪酬增长5.5%，比截至6月的三个月高出0.3个百分点，比8月报告时的预期高出0.6个百分点。在截至7月的三个月中，私营部门的定期工资增长了6.0%，强于8月份报告时预期的5.5%，奖金也令人惊讶地上涨。劳动力构成变化和冠状病毒就业保留计划对薪酬增长的机械影响正在消退，因此，与大流行开始以来的任何时候相比，名义名义上的私营部门常规薪酬增长现在是基本薪酬增长的更翔实的指标。

30：预计到今年年底，名义薪酬增长将进一步上升。代理商的联系人报告说，目前和预期的高通胀水平以及劳资纠纷在薪酬奖励中发挥了越来越大的作用。很大一部分公司已经或正在考虑给予其工作人员一次性付款，以帮助解决生活费用上升的问题，或者正在审查其更广泛的薪酬待遇。

即时政策决定

31：MPC制定货币政策以达到2%的通胀目标，并有助于维持增长和就业。

32：自MPC上次会议以来，最重大的经济新闻是关于财政政策的，政府宣布了对能源价格冲击的反应，并安排了额外的增长计划公告。

33：在近日天然气批发价格大幅上涨的背景下，政府宣布了一揽子措施，以支持家庭和企业支付能源费用，包括能源价格保证。与没有采取政策行动的反事实情景相比，该保证将具有降低CPI通胀近期前景的效果，并且在较小程度上，相对于8月份的货币政策报告预测，后者也没有政策行动，但基于当时天然气价格的较低路径。它还将限制与非常疲软的8月报告预测相比，头两年家庭支出的减少。因此，该计划将主要抵消外部产生的能源价格冲击对家庭和企业的一些影响。政府还宣布将于9月23日制定增长计划。

34：自8月以来，批发天然气价格一直高度波动，金融市场出现大幅波动，包括全球政府债券收益率大幅上升。在此期间，英镑大幅贬值。第三季度英国GDP增长出现了一些温和的下行消息，而更快的指标和世行代理商的联系方式表明，消费者支出水平可能在第三季度达到顶峰。有迹象表明，对劳动力的需求正在减弱，尽管劳动力市场在夏季进一步收紧，不活跃程度大大高于8月报告时的预期。尽管核心商品价格的通货膨胀率低于预期，但消费服务价格和名义工资的上涨速度继续快于预期。

35：在8月份的报告中，MPC指出，鉴于自5月份以来天然气批发价格大幅上涨，以及随之而来的对英国家庭实际收入和CPI通胀的影响，来自外部和国内因素的预测风险非常大。宣布的能源价格保证预计将具有显着降低保证期间英国零售能源价格前景的不确定性程度的效果，因此也降低CPI通胀。

36：MPC的职权范围很清楚，通胀目标在任何时候都适用，反映了价格稳定在英国货币政策框架中的首要地位。该框架认识到，有时通货膨胀会因冲击和干扰而偏离目标。经济遭受了一系列非常大的冲击。货币政策将确保，随着对这些冲击的调整继续进行，CPI通胀率在中期内可持续地恢复到2%的目标。货币政策也在采取行动，确保长期通胀预期锚定在2%的目标上。

37：自8月报告以来，有进一步的迹象表明，国内产生的通货膨胀继续走强。就其本身而言，政府的能源价格保证将降低并带来预期的CPI通胀峰值。在期内，这本来可以预期会降低长期外部产生的物价通胀导致国内价格和工资压力更加持续的风险，尽管这种风险仍然很大。

38：劳动力市场紧张，国内成本和价格压力仍然很大。虽然在短期内降低了通货膨胀，但这也意味着在预测期的头两年，家庭支出可能不如八月报告预测的那么弱。在其他条件相同，相对于这一预测，这将增加中期的通胀压力。

39：鉴于这些考虑，委员会所有成员在本次会议上都认为有必要提高银行利率。

40：所有成员还同意，即将出台的增长计划将提供进一步的财政支持，并可能包含对经济前景至关重要的消息。在11月的MPC轮次中，委员会将全面评估所有这些公告以及其他新闻对需求和通胀的影响，并确定对货币政策的进一步影响。

41：五名成员认为，本次会议有必要将银行利率再上调0.5个百分点至2.25%。对于这些成员来说，劳动力市场紧张，工资增长和国内通胀远高于目标一致利率，这证明货币政策需要进一步的、有力的回应。能源价格保证的影响意味着需求相对于供应的压力可能比以前预期的要大。在短期内，将降低并带来预期的CPI通胀峰值。这应该会抑制对未来高于目标通胀的预期，但并不一定足以单独做到这一点，因为几个月来通胀率仍然很高。11月的预测回合将为委员会提供一个机会，全面评估政府财政公告对需求和通货膨胀的影响。

42：三名成员在本次会议上倾向于将银行利率提高0.75个百分点至2.5%。对于这些成员来说，最近的数据已经显示出更持久的通货膨胀压力，通货膨胀预期的中期指标仍然很高。能源价格保证虽然在降低近期通胀高峰方面受到欢迎，但将为家庭提供额外的支持，这将增加需求压力。现在加快政策收紧将有助于在中期内将通胀可持续地恢复到目标水平，并降低以后更长期和代价更高的紧缩周期的风险。

43：一位成员在本次会议上倾向于将银行利率提高0.25个百分点至2%。对于这位成员来说，最近的数据表明，经济活动已经在减弱，近期通胀的第二轮影响的风险正在下降。关于后者，高于预期的服务价格通胀可能反映出能源价格或某些部门的基数效应不会持续下去，而最近几个季度，各服务部门的工资增长与生产者价格通胀呈负相关。与此相反，中期需求对供应的压力可能会进一步增加，包括预期的财政政策。总而言之，对于该成员来说，此时增加0.25个百分点是适当的，尽管该成员也考虑了增加0.5个百分点的理由。

44：MPC将采取必要行动，根据其职权范围，在中期内将通胀率可持续地恢复到2%的目标。策略不在预设路径上。委员会将一如既往地在每次会议上审议并决定适当的银行利率水平。银行利率任何进一步变化的规模、速度和时间将反映委员会对经济前景和通货膨胀压力的评估。如果前景显示通胀压力更加持续，包括需求增加，委员会将在必要时作出有力回应。

45：根据8月会议纪要中提出的指导意见，并鉴于经济和市场状况被认为是适当的，委员会所有成员在本次会议上商定，英格兰银行应在未来十二个月内将英国政府债券购买量减少800亿英镑，这些债券的发行由中央银行储备金的发行提供资金，包括成熟的后备母猪和后备母猪销售，总计7580亿英镑。

46：委员会重申，在预定的年度审查之外，委员会理所当然地不会继续在每次会议上就有关所购资产存量的提议进行表决。委员会还重申，如其八月会议纪要所述，在审查之外，对计划中的已购买后备母猪库存的削减将有很高的标准。在判断这一标准是否得到满足时，金融政策委员会也将通过其对金融稳定性的评估来发挥作用。

47：主席请委员会就以下提议进行表决：

银行利率应提高0.5个百分点，至2.25%;

英格兰银行应该在未来十二个月内将英国政府债券购买的存量减少800亿英镑，总额为7580亿英镑。

48：五名成员（安德鲁·贝利，本·布罗德本特，乔恩·坎利夫，休·皮尔和西尔瓦娜·滕雷罗）投票赞成第一个提案。三名成员（乔纳森·哈斯克尔，凯瑟琳·曼恩和戴夫·拉姆斯登）投票反对第一个提案，更愿意将银行利率提高0.75个百分点，达到2.5%。一名成员（SwatiDhingra）投票反对第一项提议，更愿意将银行利率提高0.25个百分点，至2%。

49：委员会一致投票赞成第二项提案。

操作注意事项

50：截至2022年9月21日，资产购买基金（APF）中持有的资产总额为8570亿英镑，包括8380亿英镑的英国政府债券购买和189亿英镑的非金融投资级公司债券购买。

51：鉴于本次MPC会议时间的修订，本行于9月9日宣布，APF公司债券的拍卖销售将比此前宣布的晚一周开始，首次操作将于9月27日进行。本行将随时准备在10月24日开始的一周的指定执行窗口内进行公司债券回购。

52：在本次MPC会议上投票确定的金边矿销售计划的细节已在本会议纪要附带的市场通知中列出。这些补充细节载于本行于9月1日发布的市场通告中，确认该等操作的开始，并提供有关未来季度金边债券销售操作的确切时间和规模的进一步详情。

53：除这些会议记录外，总督还与财政大臣交换了信函，内容涉及刚果人民委员会在本次会议上关于金边债券销售的决定对与APF有关的各种业务安排的影响。

54：委员会在8月的会议上听取了关于英镑货币框架运营变化的简报，这些变化将在金边债券销售计划的开始时生效。世行将推出新的短期回购（STR）工具，以帮助确保短期市场利率保持在接近银行利率的水平，并允许MPC在未来做出有关APF解除的决定，而不受准备金供应的影响。可疑交易报告的细节已于9月1日的《市场通告》中列出。第一次手术将于10月6日金边销售计划开始后进行。