美股又要跌回撤？10年期美债收益率突破12%创11个

　　当地时间2月12日，美国中长期国债收益率继续走高，其中10年期基准国债收益率涨4.50个基点，报1.2082%，本周累涨3.78个基点。这一收益率水平已创出去年2月底以来新高。机构人士预计，美债收益率未来还有上行空间，收益率曲线可能进一步趋陡。

　　实际上，全球长端国债收益率大多都处在反弹过程中，伴随后经济增长的恢复和商品市场的走高，这一进程仍未结束。对于股市而言，尽管经济复苏还将为上市公司带来业绩增长动力，但长端收益率上行会对市场估值形成，市场波动和阶段性调整的可能性随之加大，尤其是一些缺乏增长的高估值公司。

　　当地时间2月12日，美国中长期国债收益率继续走高。10年期基准国债收益率涨4.50个基点，报1.2082%，本周累涨3.78个基点。20年期美债收益率涨6.21个基点，报1.8303%，本周累涨5.16个基点；30年期美债收益率涨5.86个基点，报2.0086%，盘中交投于1.9287%-2.0115%区间，本周累涨3.76个基点。值得注意的是，10年期美债收益率已经创出去年2月28日以来新高。美债是全球资产的定价中枢，其走势一直都是市场关注的焦点。

　　富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai认为，2021年将仍然存在很多不确定性、部分经济严重失衡以及出现空前规模的货币及财政措施等情况。或医疗保健方面的新闻容易导致股价及债券收益率出现大幅波动，这不足为奇。预计通胀不会大幅上涨，但即使价格走势轻微增长，也远超大多数市场参与者的乐观预期，并导致2021年期间美国国债收益曲线进一步趋陡。

　　对于美债收益率未来走势，天风证券根据其模型测算，今年2月之后，美债10年期收益率将在1.38%~1.71%的区间波动。通胀超预期和联储提前缩减QE（或传递信号）是美债利率的主要上行风险。

　　除了美债外，全球长端国债近期都有收益率上行的趋势，而这可能让此前连续上涨的股市面临压力，市场波动的风险正在加大。

　　天风证券指出，2021年，疫苗广泛接种后消退，全球经济进入复苏状态，周期类行业普遍进入补库状态，非美经济体经济复苏弹性更大。从股市结构来看，美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，几乎把未来3年的盈利增长都计入价格，利率上行将继续压低偏低的风险溢价，相比 2013 年时“QE缩减恐慌”，当前美股更加脆弱。根据度分析，按照当前点位的静态估值计算，美债收益率升至1.3%以上后，美股将面临回调。如果考虑未来业绩的增长（EPS+16.8%），按照当前点位的动态估值计算，美债利率需升至1.75%才会对美股产生冲击。如果维持当前利率水平不变，美股可能运行到3900-4200点区间。上半年可能是美债利率与美股共同上行。美股在4200-4300附近，美债在1.5%附近，可能会发生较大回撤。价值股与周期股并不贵，仍有结构性机会。

　　申万宏源认为，美债利率、美元往往被看作是全球流动性的锚，流动性出现扰动的阶段，风险资产波动加大，特别是当资产价格估值处于高位的时候。但不同的市场下市场调整的幅度和持续性差异较大，需要结合市场基本面所处阶段与估值水平具体来分析。

　　“如果股市基本面向上趋势依然较强，长端利率短期上升更多带来短期波动而非趋势性下跌：比如2013年年中钱荒下的A股创业板和‘削减恐慌’下的美股，以及2016年特朗普交易时期的全球股市。若市场基本面趋势已经基本见顶，则流动性收紧则可能引发更大的冲击：比如2018年2月和2018年四季度的美股和A股。股市估值越高对流动性预期的扰动变化越：比如2013年年中估值不贵的美股仅小幅调整（5%），而2018年2月和四季度估值已经处于绝对高位的美股大幅下跌（10%-20%）。复盘来看，美债长端利率回升阶段，市场风格特征明显：大商品跑赢权益，美股价值股跑赢成长股，小盘股跑赢大盘股。”申万宏源指出。

　　广发证券宏观联席首席分析师张静静在10年期美债收益率突破1%时就撰文表示，美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。

　　本轮美债收益率上行背景是后经济增长的快速复苏，在不少机构看来，大商品正在迎来又一轮投资良机。

　　摩根大通量化分析师Marko Kolanovic在日前公布的一份报告中称，由于华尔街押注经济将从冲击中强劲复苏，并对冲通胀风险，大商品可能出现长期繁荣。摩根大通很看好能源和金属。该行认为，作为应对气候变化的“意外结果”，油价可能飙升，因为应对气候变化的举措可能会到石油供应，从而导致油价走高的意外结果。与此同时，人们会为了应对气候变化而建设一些针对可再生能源、电池和电动汽车所需的基础设施，从而引发大量新的金属需求。

　　值得注意的是，除了摩根大通，高盛、美银美林、花旗等知名海外机构近期也都曾发布过看好大商品市场的报告。

　　申万宏源指出，当前全球商业周期仍处于从复苏向过热过渡的过程中，全球基本面修复仍有较大的空间，这意味着中期来看顺周期资产的基本面趋势仍有支撑。未来3-6个月的大类资产角度：大>

　　权益>

　　债券，看好受益于实际通胀回升的大商品，权益市场可能呈现波动加剧、结构分化的格局。

　　市场走势似乎也正在验证这样的观点。2月12日，国际油价再度大涨，NYMEX原油和ICE布油涨幅均超过2.5%，其中布伦特原油价格一举突破62美元/桶，年初至今涨幅已超过20%。

　　：《美股又要跌回撤？10年期美债收益率突破1.2%，创11个月新高！大商品在蠢蠢欲动》