私募“淘金”小微盘股 策略应对成关键因素

　　11月以来，A股小微盘股行情持续火热；但在近日呈现高位遇阻回落态势。中国证券报从私募业内调研了解到，面对本轮小微盘股“烈火烹油”的快速上涨，私募“淘金”小微盘股态度积极。其中，过半私募机构对于本轮小微盘股行情的持续性抱有乐观预期，在个股层面的投研优选工作之外，交易冲击成本、个股进出的流动性问题，已成为私募机构在小微盘股投资策略上的“应对关键点”。

多家私募积极布局

在近期A股“另辟蹊径”的小微盘股行情中，不少私募正加大在相关投资方向的投研覆盖和“建仓动作”。上海某具有长期券商从业背景的中型私募研究总监向中国证券报透露，该机构近两周“重点交易了几只流动性较好的北交所强势个股，并在场外新增了对中证1000、国证2000等小市值类型ETF的申购”。其中，新增的北交所个股仓位主要以高端制造和医药板块个股为主，相关小市值类型ETF的申购规模则达到“大几千万”。

该私募人士同时表示，目前私募业内对于北交所及A股主板小市值股票的投研覆盖程度普遍偏弱，现阶段私募机构从“卖方定制投研服务”维度或能挖掘到较为高效的“淘金线索”；据其了解，这也是目前私募机构对于小微盘股加强布局的“核心工作”。

另外，相对主板中大市值个股较为充裕的流动性，部分私募机构也在小微盘股投资视角中增加了对“交易冲击成本”和个股进出难度的关注。畅力资产董事长、投资总监宝晓辉称，小微盘股市值偏小，在构建投资组合中，“需要重点解决小微盘股的冲击成本以及偏低的流动性问题”，其中的关键则在于“控制仓位”“找准标的”。“控制仓位很容易理解，只要把仓位控制到一定量级，就不会有太大的冲击成本；找好标的则是解决流动性的关键，只要找到市场认可度较高的优质个股，即使市场出现一定波动，也不会出现极端的流动性问题”。宝晓辉称。

鹤禧投资董事长、首席投资官霍东杰表示，小微盘股流动性偏低、冲击成本偏高是其固有属性；受限于小微盘股的低流动性特征，“在实际交易时，大量小微盘股往往难以跑赢不考虑交易成本编制的小微盘股指数”。由此，该机构在小微盘股策略的开发和执行上，会重点考虑安全性，同时在持仓分散度和风控上的要求均明显强于小微盘股指数，并尽量拉长交易时间，减少交易频率。霍东杰同时透露，近期该机构“正积极寻找小微盘股等各类市场机会”。

行情定性偏“积极”

近期以北交所个股为代表的A股小微盘股行情引发市场各方关注，相关行情是否会成为概念炒作？对于这一问题，当前私募业内的看法较为“积极”。

明泽投资基金经理郗朋认为，根据历史规律来看，2009年至2016年，A股市场处于小市值风格周期中；2016年至2021年，市场处于大市值风格周期；2021年以来，则又大体进入小市值风格周期。在流动性宽裕且经济基本面有不确定因素的时期，市场往往是中小盘、微盘、主题投资风格占优；当前，经济仍处于主动去库存的阶段，市场无风险利率持续保持低位，这为小微盘股持续向好提供了较为充分的条件。

宝晓辉进一步表示，本轮小微盘股的强势表现，并不能完全归为“概念炒作”。近期管理层发布的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》推进速度和力度整体较好，在经过9月、10月的准备期之后，自11月开始，配套发布的投资者适当性、上市条件执行标准、转板、做市交易等多项制度安排逐步落地，为投资者提供了便利的投资通道。此外，“科创板投资者线上一键开通北交所权限”也给予不少合格投资者便捷的投资通道，这预计在一定程度上有利于本轮北交所个股行情的中期表现。

霍东杰认为，对于本轮北交所行情和小微盘股行情，需要“分开看待”。北交所标的更加集中，波动更加剧烈，从目前来看，可能更接近主题概念炒作；小微盘股的走强，更多可能是一种市场风格。

值得注意的是，中国证券报本周通过第三方机构私募排排网进行的独家问卷调查发现，对于本轮小微盘股行情的“行情定性”，有占比高达57.78%的私募机构表示，本轮行情并不是“纯主题或题材炒作”，而是市场自身风格的体现，并叠加了“可能的政策面正面预期”；有31.11%的私募机构“相对谨慎”地认为，相关行情可能是少部分资金抓住题材风口的炒作；另有11.11%的私募机构表示，对于行情的定性需要“边走边看”。

六成私募“继续看好”

前述问卷调查进一步显示，有60.00%的私募机构认为，当前小微盘股的交易拥挤度、泡沫化程度并不十分突出，相关主题、板块的强势行情可能还会持续一段时间；22.22%的私募机构认为“持续性尚需观察”；只有17.78%的私募机构表示，目前小微盘股泡沫风险已经非常突出，行情预计难以走远。

铨景基金基金经理郑彦欣称，仅就北交所个股而言，“很难评估当下的泡沫程度”。究其原因，一方面，过去两年北交所市场调整幅度较大，客观上本就存在估值修复的需求；另一方面，北交所部分公司本身确实具有独到的特色，特别是涵盖了“专精特新”、“小巨人”等概念的稀缺标的。即使前期部分公司的股价已有大幅上涨，未来北交所市场的流动性扩张以及其中优质资产的“合理估值”，还有待于进一步观察。

方信财富投资基金经理郝心明向中国证券报表示，从历史经验看，小微盘股策略是基于A股生态下特有的风格投资策略，在长期的实践中已经被证实是适合A股的投资方法，目前正是这一策略被市场重新认识的阶段。一方面，在前期白马蓝筹板块整体表现相对不尽如人意的情况下，市场选择小微盘股作为“突破口”完全顺理成章；另一方面，小微盘股的基本面参差不齐，单个公司的投资风险和股价波动性相对更大，当这一板块成交量剧烈放大之后，“交易拥挤度过高后的调整”在所难免。