刘东海

　　摘要 近年来，理财市场规模不断增长。立足中国国情，理财行业发展潜力很大，应持续推动理财市场高质量发展，有效满足居民的投资需求和实体经济的融资需求。分析了理财行业的发展现状，以及面临的机遇和挑战，并围绕理财行业高质量发展提出了若干建议。 关键词 理财市场实体经济高质量发展 近年来，随着居民财富和投资需求的增加，中国银行业理财市场（以下简称“理财市场”）取得了长足发展。根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》（下文除特殊说明外，数据均出自此报告），截至2022年6月末，理财市场规模达到29.15万亿元，再创新高。与此同时，理财市场有效连接居民财富端和实体经济端，在满足居民投资需求、助力资本市场完善、服务实体经济高质量发展方面发挥了重要作用。 指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。贯彻新发展理念，推动高质量发展，需要新时代中国特色金融体系服务和支持实体经济，多层次资本市场建设是其中一个重要方面。资金的汇聚、流动及有效的风险定价可提高要素的配置效率，充分服务各市场主体多样化的融资需求，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。 理财市场已成为中国特色金融体系及多层次资本市场的重要组成部分。理财行业应将自身发展融入新发展格局，推动高质量发展，不断服务实体经济融资需求。在此过程中，理财行业也将迎来新的发展机遇。 理财产品净值化转型全面落地，已成为多层次资本市场的重要投资力量 （一）理财产品存量整改和净值化转型已取得阶段性成果 自《人民银行银保监会证监会外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称“资管新规”）发布以来，在监管部门及从业机构的共同努力下，存量理财产品整改和净值化转型任务基本完成。从经营主体、产品形态、销售规范到估值形式、账务核算、风险管理等各方面，理财行业按照资管新规和其他各项监管制度的要求规范运作，打破了隐形刚兑，去除了影子银行风险，理财业务回归资管本源。截至2022年6月末，已有29家理财公司获批筹建，其中27家已开业；净值型产品占比超过95%，基本替代了预期收益型产品；同业理财产品规模大幅下降，占比降至0.2%以下，多层嵌套大幅消除，有效减少了资金空转，理财资金直达和服务实体经济的能力不断提升。 （二）在推进净值化转型的同时，理财市场规模稳步增长 随着我国居民财富的持续增长，居民投资理财需求不断释放，资管市场越发规范，理财行业凭借稳健的投资管理获得广大投资者的认同和青睐。2022年以来，党中央、国务院围绕高质量发展目标统筹疫情防控和经济社会发展，推出一揽子稳经济大盘政策，推动利率中枢持续下行，降低实体经济融资成本，为理财市场的发展提供了有利的市场环境。截至2022年6月末，理财产品存续3.56万只，存续余额29.15万亿元，同比增长12.98%，市场规模稳步增长。 （三）理财资金已成为债券市场重要的投资力量 理财产品的配置以固收类资产为主，截至2022年6月末，投向债券类资产的规模达21.58万亿元，占总投资的67.84%。从配置情况来看，理财产品持有信用债15.29万亿元，据笔者测算，占全市场信用债存续总量的34.32%。理财资金已成为信用债市场重要的资金，在银行资本补充债等领域的表现更加突出。 我国债券市场高速发展，万得（Wind）数据显示，债券市场规模从2001年末的3万亿元增至2022年6月末的138万亿元。随着扩大内需战略同深化供给侧结构性改革的有机结合，债券品种也在不断丰富和创新，有效支持了实体经济多层次、多样化的融资需求。债券市场的发展为理财资金提供了重要的配置资产，理财行业的发展和参与也对债券市场的产品创新、流动性提升、市场扩容起到了重要的支持作用。 （四）多层次资本市场的不断发展为理财资金开展大类资产配置提供了广阔的空间 理财资金可投资债券、股票、非标资产、商品、另类资产、衍生品等，通过发挥大类资产配置优势、构建投资组合来分散风险，实现理财产品净值回撤小、收益稳的目标。依托于此，理财公司围绕客户需求，建立了丰富多元的产品体系，有效满足了投资者的多种风险偏好。 股票市场是除债券市场之外重要的直接融资市场，近年来不断发展，已形成涵盖沪深主板、创业板、科创板、北交所、新三板在内的多层次市场。根据Wind数据，A股整体市值从2012年末的约23万亿元大幅增长到2022年6月末的约85万亿元，上市公司数量从2494家增长至4900余家。股票市场的快速扩容和不断创新，为理财资金的多元化投资提供了更加广阔的空间。 理财行业高质量发展进入新阶段，面临新课题 我国已迈入全面建设社会主义现代化国家的新征程，经济进入高质量发展阶段。对于理财行业，2022年是资管新规全面落地的第一年，理财产品进入全面净值化发展的新阶段。如何在新的历史时期推进理财行业高质量发展，是当前面临的新课题。在全球金融市场波动加剧的背景下，新的挑战仍然存在。 （一）净值化转型后存在波动与收益的平衡问题 理财产品是体现中国特色的金融产品形态，以净值化产品为桥梁，连通广大理财投资者的资产保值增值需求和实体经济多样化的融资需求。 从实践来看，目前投资者普遍对资金的安全性、收益的稳定性要求较高。截至2022年6月末，我国理财市场的个人投资者数量为9061.68万人，占比为99.08%；机构投资者数量为83.72万个，占比为0.92%。其中，持有风险等级为一级和二级的投资者数量占比超过90%。在产品期限上，持有1年以上产品的客户占比仅为13.27%。广大理财产品投资者对低风险、短期限产品的青睐在一定程度上决定了理财产品的投资配置和风险偏好。解决好资金稳定性与资金运用的匹配问题，以及波动与收益的平衡问题，对理财市场的高质量发展非常关键。 （二）理财产品数量多，单只产品平均规模不大 截至2022年6月末，理财产品整体规模已超29万亿元，存续理财产品数量达到3.56万只，单只理财产品的平均规模仅为8.1亿元，其中封闭式理财产品的单只规模更小。加之理财产品期限总体较短，理财资金较为分散，不易充分发挥大类资产配置的优势，也降低了理财产品抵御跨周期波动的能力。 （三）理财产品的客户覆盖，尤其是对广大县域客户的触达，仍有较大提升空间 理财产品客户近年来快速增长，截至2022年6月末，持有理财产品的投资者总量为9145.40万个，同比增长49%。相较我国庞大的人口基数，数量仍然较少，也远少于我国基金投资者超7亿的数量1。当前理财客户主要集中在城市尤其是中心城市，广大县域的客户较少，存在较大的提升空间。 （四）股票等权益类资产在理财产品中的配置占比偏小 当前，理财产品配置的权益资产占比偏小。截至2022年6月末，在理财产品资产配置中，债券、非标资产占比分别为67.84%、7.14%，权益资产占比仅为3.21%。 无论从提升大类资产配置的完善性、提升产品竞争力，还是从建设长期发展核心能力的角度来看，理财市场都应对权益市场有更广泛、更深入的参与。当前，理财产品对权益市场的投资受到理财产品期限偏短、资金分散、客户的风险容忍度低等因素的制约。相信随着理财市场高质量发展的深化和推进，以及理财行业参与者、投资者的逐步成熟，这些问题终将逐渐化解。 贯彻新发展理念，促进理财市场高质量发展 （一）坚持服务实体经济，贯彻落实国家发展战略，助力实现中国式现代化 探索新时代中国特色的理财市场发展之路，重点在于践行服务实体经济这一核心要义。为此，要从思想上深刻转变，不仅要做好传统意义上的投资、交易，更要立足新发展格局，深入把握高质量发展内涵下的国家发展战略，提升对重点行业、重点领域的认识和支持。 报告指出，建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。这指明了现代化产业发展的发力点。理财公司要做好规划和安排，对重点行业、重点领域开展深入研究，加大支持力度，通过融资模式的创新提升对重点行业、重点领域全生命周期的服务能力，把理财资金精准输送到实体经济需要的重点环节。 （二）发挥大类资产配置优势，提升投研能力 理财可投资范围涵盖市场各主要资产类别。现代金融市场产品创新层出不穷。纵观国内外资管行业发展史，很难有一家资管机构对所有资产类别的投资都做到领先水平。为了满足客户多元化需求，同时分散风险，理财公司要在发挥自身特色和专长的同时，充分发挥大类资产配置的能力，形成竞争优势。为此，理财公司应提升投研能力，持续夯实和巩固优势资产的投研水平，通过多元化的外部合作提升短板，完善资产配置结构，逐步形成自身核心竞争力。 （三）围绕国家高质量发展大局推进产品体系建设，服务多样化投资需求 随着中国式现代化的全面推进，国民收入不断增长，我国居民围绕教育、养老、健康等方面的理财需求将持续释放，日趋多元化，理财产品稳健的风险偏好与此非常契合。理财公司要进一步丰富和完善产品体系，通过有针对性地设计长期限产品、普惠型产品、跨境产品，在满足居民理财需求的同时吸纳长期限、稳定性资金，助力我国经济高质量发展。 （四）进一步发挥理财产品的普惠性 理财公司应努力加强渠道建设，提高理财产品的客户覆盖率，尤其是加强对广大县域客户的触达。同时，应重视投资者教育，做好客户教育和陪伴，提升客户特别是县域客户对理财产品的认同度，提高理财产品的普惠性。 （五）加强科技赋能和现代化专业人才支撑 科技是第一生产力，人才是第一资源。理财公司不宜依赖扩展实体网点去实现客户覆盖和专业化服务，而应充分借助金融科技的力量，加快数字化转型，推动业务、技术的深度融合，全面提升科技对客户服务、投资研究、管理决策、风险管理、运营支持等各方面基础能力建设的支持作用。 理财作为高度依赖人才的知识密集型行业，要加强与高质量发展相适应的人才队伍建设。除传统金融市场专业人才外，还要引入和培养行业人才、科技人才，树立良好的企业文化，形成完备的选人、用人制度。 （六）统筹发展和安全，坚持底线思维，强化风险管理体系建设，助力经济金融安全运行 理财公司应建设全面的风险管理体系，落实好“三道防线”2管控要求，确保经营发展行稳致远。要坚持底线思维，建立起覆盖业务全流程，以及涵盖业务市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、声誉风险、法律合规风险、关联方交易风险的风险管理机制。要重视利用金融科技和数字建设，打造现代化、智能化的风控系统，提升风控效能，实现风险的早识别、早监控、早预警、早处置，助力我国经济金融系统安全发展。 注： 1．数据于中国证券业协会发布的《2021年度证券公司投资者服务与保护报告》。 2．“三道防线”是指在金融机构内部构造出业务、风险管理、内部审计三个对风险管理承担不同职责的团队或管理部门，以提高主体的风险管理有效性。 ◇原载《债券》2022年11月刊 ◇中银理财有限责任公司董事长刘东海 ◇廖雯雯刘颖