鹰派新西兰联储与鸽派澳洲联储

　　澳洲联储在加息方面一直谨慎行事：该行不仅启动加息缓慢，直到2022年5月才加息，而且出乎市场意料地在10月将加息幅度降至25个基点，成为第一个放缓加息步伐的发达国家央行。随后，尽管第三季度CPI数据强劲，但澳洲联储在11月会议上坚持了逐步加息的步伐。

相比之下，新西兰联储在11月加快了紧缩步伐，将官方现金利率（OCR）上调75个基点，同时表示甚至考虑过加息100个基点。此外，新西兰联储大幅上调了对OCR峰值的预期，在11月货币政策中将终端利率定为5.5%，而在8月货币政策中为4.1%，这意味着其预计在本周期中还将加息125个基点。

新西兰联储11月会议的紧迫性，尤其是相对于澳洲联储而言，可能部分是因为政策制定会议频率的差异，新西兰联储每年召开6次会议，而澳洲联储每年召开11次会议。新西兰联储在11月会议之后，距离2月22日的下一次政策会议中间间隔了3个月的较长时间，这导致央行在有迹象表明工资-物价螺旋上升的情况下在鹰派立场上犯错。相比之下，澳洲联储明确表示，之所以能够采取循序渐进的方式，是因为政策会议频繁。不过这或许并不是主要原因，反而是以下四个因素可以解释目前澳洲联储和新西兰联储在政策立场上的巨大分歧：

①薪资压力：尽管两国的失业率都降至3.5%甚至更低的历史低点，但澳大利亚的工资增长却一直相对缓慢。新西兰的劳动力成本指数（LCI）在22年第一季度突破了疫情前的区间，在第三季度升至3.7%。

②经常账户/外汇压力：自疫情以来，澳大利亚的经常账户余额持续改善，而新西兰的经常账户在过去两年急剧恶化。新西兰经常账户的疲软也导致了纽元相对于澳元的表现不佳。鉴于通胀迄今远高于目标，新西兰联储仍对通过纽元走弱引入进一步价格压力的风险保持警惕。

③楼市逆风：这两个国家的房价在大流行后的飙升之后都出现了大幅下跌。不同之处在于两国央行对房地产下行风险的容忍意愿。澳洲联储对增长和就业的关注，使其对房地产行业放缓的影响更加谨慎；而新西兰联储更关注通胀，认为房地产驱动的衰退是将通胀拉低至目标水平的必要条件。

④中性利率预估：澳洲联储和新西兰联储最近都澄清了他们对中性利率预估的想法。澳洲联储助理行长Luci Ellis称该行估计的中性利率至少为2.5%。这或许可以解释澳洲联储在10月份转向小幅加息的原因，当时现金利率接近央行估计中性利率区间的底部。相比之下，新西兰联储在11月将其对短期名义中性OCR的预估提高到3.6%。对短期名义中性利率的较高预估可能是决定在11月加速加息并设定更高终端利率的一个重要因素，因为75个基点的加息至4.25%意味着政策利率最近才开始进入限制性区间。

上述分析表明两个央行之间的政策差异可能在未来3-6个月持续存在。预计澳洲联储将坚持逐步加息的步伐，在12月6日的会议上再次加息25个基点；在2023年5月会议之前将连续进行四次25个基点加息，这意味着最终利率为4.1%，这比目前现金利率峰值3.7%的市场定价更为鹰派。而新西兰联储由于激进的加息步伐，其将面临着政策过度的风险。尽管如此，由于工资和通胀数据不太可能迅速好转，预计新西兰联储将在明年2月和4月再次加息75个基点，将OCR利率提高到5.75%，略高于11月货币政策预期的5.5%，当然也高于市场预期的5.33%。不过展望未来，这两个央行中期将会趋同。