中信证券

　　中信证券发布研究报告称，维持集团-SW（09888）“买入”评级，目标价162港元。该行预计公司二季度业绩基本符合此前的预期，预计在线广告业务实现双位数以上增长，智能云业务保持中个位数增长，核心业务继续保持稳健的复苏节奏。展望后续，该行预计公司在线广告仍与宏观经济关系紧密，线下业务、电商零售、医疗保健等仍是主要的驱动因素。同时伴随企业整体监管案例“红绿灯”的持续落地，监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪。该行持续看好公司基本面的持续复苏以及AI等新业务带来的投资机会。 中信证券主要观点如下： 业绩前瞻：预计二季度广告收入持续复苏，利润率保持稳定。 该行预计2023年二季度公司整体收入327亿元（+10%），Non-GAAP净利润58亿元（对应利润率18%），收入与利润率的改善主要缘自广告的稳步复苏。分业务看，预计core收入同比增长10%至255亿元，其中广告收入189亿元（+11%），主要显示经济复苏带来的在线广告业务的改善；非广告收入66亿元（+9%），反映云项目的交付以及其他业务的改善。利润端，预计core的Non-GAAP营业利润率22%，Non-GAAP净利率20%，继续保持稳定。 在线广告：二季度收入有望实现双位数以上增速，下半年关注宏观经济变化。 该行预计二季度core广告收入同比增长11%，主要反映度经济复苏、电商旺季（618促销等）带来的广告需求改善，其中线下经济、电商与零售、医疗保健等仍是主要的驱动因素。从宏观数据来看，下半年整体仍需持续观察。后续来看，该行认为公司在线广告业务与宏观的关联度依旧较高，但考虑到公司本身以SMB、线下为主的广告主结构，预计全年仍将实现超出GDP增速的广告增长。从利润率维度，在此前托管页、小程序等驱动下，预计将继续保持稳定的利润率水平。 b 二季度企业IT开支逐步恢复，但考虑到部分智能交通项目的交付周期以及部分需求的调整，该行预计公司二季度云计算业务收入实现同比增长，扣除智能交通业务，预计行业云收入同比实现双位数以上增长。该行判断随着交付的推进、订单的签约，三季度收入增长有望加速。利润端，虽然AI持续投入，但随着训练和推理成本的优化，整体成本预计依旧可控。全年维度，该行预计2023全年云收入增速仍有望超出行业平均，文心一言对云的贡献预计在年底开始逐步显现。 智能驾驶：Robotaxi全无人驾驶持续推进，关注下半年智驾车型的释放。 根据在世界人工智能大会上的披露，智行作为全国第二批获得无驾驶人智能网联汽车道路测试许可的企业，被允许可以在上海浦东新区行政区域内划定的开放测试道路划定路段、区域开展无驾驶人智能网联汽车道路测试。萝卜快跑（Robotaxi）作为公司L4级别自动驾驶的落地场景，随着硬件成本的优化，商业化的进程有望加速。公司已经部署约600台运营车辆，后续来看，公司预计六代车将在年内实现量产落地，料将进一步压缩Robotaxi的运营成本。智能驾驶领域，公司与比亚迪、东风汽车等合作稳步推进，公司整体在手订单超过百亿，下半年相关车型的上市有望带来一定增量。 AI进展：发布文心一言3.5版本，商业化蓄势待发。 作为国内最早发布大模型的公司，在基础算力、模型研发、应用等方面具备较深的积累，目前大语言模型已升级至文心一言3.5版本，模型效果提升50%，训练速度提升2倍，推理速度提升30倍。同时，文心大模型3.5新增了插件机制，持续培养应用生态。在产品化维度，公司在文心千帆的之外，相继推出了基于文心一言的新一代产品、独立AI移动等，为后续不同领域的变现提供基础。该行预计随着公司模型的持续完善以及监管对模型的持续规范，AI将为公司打开远期空间，并有望在年底至明年年初，开始逐步获取订单与收入。 SW（09888）“买入”评级目标价162港元