股价腰斩、市值蒸发千亿，商汤科技的困境不能全赖股票解禁？

　　 股价惨遭腰斩、市值暴跌近千亿，这对于身处逆境中的中概股来说可能不算什么新鲜事——但如果这一切都发生在短短一天之内，那还是足够震撼。

　　 故事的主角，是去年年底压哨登陆港交所，上市之初一度风光无限的“AI第一股”商汤科技。

　　 对于商汤科技本轮暴跌，业内有一个共识：股票解禁是最重要的，甚至唯一的原因。数据显示，6月30日商汤科技上市前投资者、基石投资者股权基本全部解禁，涉及股份占公司总股本的73%。即使商汤科技高层一早便发布公告，宣布自愿延长禁售期，但依然无法阻止投资者信心的崩盘以及股价的滑铁卢。

　　 冰冻三尺非一日之寒。与其说股票解禁是导致商汤科技股价腰斩、市值暴跌的元凶，倒不如说这是一条导火索，将投资者和市场的不满、怀疑、恐慌等多种不利情绪瞬间点燃。

　　 而这些不利情绪的根源，跟商汤科技的业绩表现，尤其是过去四年高达377亿的净亏损紧密相关。同样的问题，也出现在“AI四小龙”的其他几家公司身上：云从科技上市后股价高开低走，旷视科技、依图科技仍在苦苦等候二级市场的入场券……

　　 当风口退去，AI行业准备好面对资本市场最严格的审视了吗？

　　 解禁首日股价腰斩，商汤科技“吓跑”投资者

　　 7月1日，香港回归25周年纪念日，社会各界准备了众多庆祝活动。这一天，向来忙碌的香港金融从业者也可以暂时松一口气，港交所早已宣布为回归纪念日让路，在今日休市。

　　 而港交所按下暂停键，对于刚刚经历完一场噩梦的商汤科技来说，可以说是雪中送炭——毕竟6月30日，商汤科技出现了上市以来最严重的暴跌。

　　 6月30日上午开盘后，盘面交易便十分活跃，商汤科技股价瞬间高位跳水超40%。午盘后情况没有太大改善，日内最高跌超50%，收盘跌幅也达到46.77%，收盘价为3.13港元。按照公允价值换算，这短短一天之内，商汤科技的市值已经蒸发了915亿港元，年内跌幅更是高达近2000亿。

　　 对于商汤科技本轮暴跌，业内有一个共识：股票解禁是最重要的，甚至唯一的原因。

　　 根据官方公告，6月30日几乎所有商汤科技上市前投资者、基石投资者的股权都会解禁，涉及股份总额为233亿股，占该公司总股本的73%，对应市值为1370亿港元。

　　 翻看当初的招股书，商汤科技的基石投资者包括上海人工智能产业基金、上海徐汇资本、国泰君安证券、香港科技园创投基金等机构，软银、淘宝、春华资本、银湖资本和IDG则为前五大风投股东，持股比例合计接近30%。而这些资本大鳄，向来嗅觉是最灵敏的，解禁期满便光速抛售套现的事情也没少干。

　　 翻看商汤科技在6月30日之前的行情可以发现，其股价在5月下旬曾跌至谷底，最近几个星期则稍有回升，正处于反弹趋势线上。如果资本想套现，现在就是合适的时机。

　　 也许是知道事情不妙，商汤科技在30日一大早便发布公告宣布公司高管自愿延长禁售期，试图稳定人心。公告显示，包括徐立、王晓刚、徐冰在内的集团高层自愿承诺在今年12月29日前不会出售手里的股权。

　　 然而，这份公告非但没有成功安抚投资者，反倒某种程度上起到了“此地无银三百两”的反作用——在股东和投资者看来，商汤科技管理层自知市场必有异动才会延长高管禁售期，这更是对公司市场表现缺乏自信的证据。

　　 事实也证明，高管延长禁售期并不能左右大局表现。尤其是在基石投资者的股权解禁后，商汤科技股本市场流通量暴涨，想对抗大盘走势犹如天方夜谭。官方数据显示，在6月30日解禁前，商汤科技流通股占比不足2%，解禁后这个数字一举攀升至60%。

　　 对于上述说法，价值研究所认为自有其道理，但将商汤科技的所有问题全部归因于禁售期满也不够客观。

　　 事实上，股票解禁确实会给上市公司带来抛压，过往几年赴港上市的明星独角兽大都逃不过这条定律。而且从小米到快手，大型科技、互联网企业解禁期首日的股价走势，一个比一个惨烈。

　　 2019年1月9日，小米高达30亿股股权到期解禁，抛压瞬间上升。集团的第四大股东，俄罗斯投资基金Apoletto Managers当天就大幅抛售了5.94亿股小米股票，套现近60亿港元。在Apoletto Managers的抛售冲击下，小米股价一路跌至个位数。

　　 去年8月5日，快手也迎来上市之后首轮解禁，涉及38.82亿股，占总股本的比例高达94.81%。而在解禁当天，市场买卖盘瞬间暴涨，快手股价也是低开低走，最终收跌15.3%，创历史新低。

　　 当然，像商汤科技这种腰斩式的暴跌，在市场上并没有先例。而且从股权分配、公司业绩表现等维度看，商汤科技面临的难题比小米、快手都要多。

　　 小米彼时业绩表现上佳，智能手机市场也还没像现在这般颓势，很快便稳住了阵脚。等到2019年7月9日第二轮股份解禁时，小米当天跌幅控制在1%左右，没有让半年前的危机重演。

　　 至于快手，股权相对更集中是一个优势。在解禁时，快手两位创始人宿华和程一笑的持股权分别达到11.8%和9.36%，现有股东和员工持股平台还合计持有28.61亿股限售股，占总股本的69.64%。诸如GIC、贝莱德、淡马锡和IDIA等资本巨头的持股量并不高，快手管理层的“坚定持有”承诺，足以快速稳定军心。

　　 对比之下，商汤科技股权分散、基石投资者持股量大，多种因素共同作用下，才造成了6月30日这天的股价腰斩惨案。

　　 面对眼前这一团乱麻，除了自愿延长禁售期之外，商汤科技的高层还需要找到公司经营上的症结，对症下药方能治本。

　　 “AI四小龙”各有烦恼，亏损仍是头号难题

　　 在价值研究所看来，与其说股票解禁是导致商汤科技股价腰斩、市值暴跌的元凶，倒不如说这是一条导火索，将投资者和市场的不满、怀疑、恐慌等多种不利情绪瞬间点燃。

　　 冰冻三尺非一日之寒。投资者信任崩塌的原因是多方面的，很多问题可能早出现端倪，只不过没有被外界重视。现在需要担心的或许是，类似的情景会不会“AI四小龙”的另外几条小龙身上上演。

　　 曾几何时，“AI四小龙”是寄托着资本殷切希望的明星独角兽，所有投资者、股东都等待着它们征服二级市场，通过上市让公司公允价值飙升。但现实的残酷，超出了所有人的预料。

　　 已经上市的商汤科技和云从科技，股价走势一言难尽；还在排队IPO的旷视科技和依图科技，同样的命途多舛。而亏损，更是它们共同的命门。

　　 商汤科技的2021财年年报显示，全年净亏损171.7亿元，较2020年同比放大41.3%，经调整后净亏损为14.18亿，同比更是扩大了61.5%。对比之下，2021财年商汤科技的实现收入仅为47亿，36.39%的同比增速也要低于亏损放大的速度。

　　 再算上招股书上透露的历史数据，2018-2020年期间商汤科技分别录得34.3亿、49.7亿和121.5亿的净亏损，那么这四年下来就一共亏掉了377亿，且亏损额一直在放大。

　　 另外几条小龙的亏损情况虽然没有商汤科技那么糟糕，但也不过是五十步笑百步。云从科技2019-2021财年分别亏损6.4亿、8.13亿和6.32亿，三年累计亏损超20亿。这个亏损规模，已经是“AI四小龙”中最小的了——旷视科技和依图科技过去三年分别亏掉了150亿和60亿。

　　 看到眼前的巨额亏损，资本可不会给“AI四小龙”好脸色看。

　　 由于估值不及预期，云从科技上市募资金额也缩水了近20亿至17.28亿元，在上市前就受到资本的毒打。5月27日在科创板挂牌上市至今，云从科技也是高开低走。截止发稿时，云从科技股价在23元左右浮动，36.6元的历史巅峰低近40%，最近十个交易日七次收跌。

　　 而旷视科技和依图科技，则仍在二级市场的门外徘徊，苦等入场机会。考虑到商汤科技和云从科技的前车之鉴，投资者对旷视和依图的上市前景也不宜过于乐观。

　　 集体亏损的背后，“AI四小龙”在研发上习惯内卷，早已是业内共识。

　　 商汤科技财报显示，过去几年研发费用率不断上升，从2018年的45.9%涨至2021年的76.9%，去年上半年更是一度飙涨至107%。在“AI四小龙”中，商汤科技亏得最狠，研发投入也最大，一切都是为了保住自己的技术领先优势和市场份额。

　　 价值研究所认为，由于AI行业的特殊属性，要压低研发成本难度极大，且企业需要通过不断改进技术保持自己的竞争优势。因此，“AI四小龙”想减少亏损，开源是唯一的方法。

　　 毕竟上市前，资本押的是赛道的增长前景和公司的升值空间，愿意用亏损换市场，AI行业如此，诸如新消费、新零售等诸多行业也是如此。但在上市后，要想保证公允价值不断上升，只能靠实打实的业绩。

　　 商汤科技想开源，汽车是最好的出路？

　　 把目光重新聚焦到商汤科技这个主角身上。

　　 从财报来看，商汤科技的商业模式非常稳定，智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块共同支撑着集团的营收。但从营收结构来看，智慧城市、智慧商业两项业务的贡献还是远超出其他板块，商汤科技并没有找到更多、更好的增长点。

　　 2021财年，商汤科技智慧城市和智慧商业业务收入分别为21.4亿元和19.6亿元，同比分别增长31.8%和56.5%，两者合计贡献了集团87%的营收。问题恰恰也在于，智慧商业和智慧城市这两块业务是有天花板的，而且竞争已经越来越激烈，商汤科技的未来不能只依靠它们。

　　 这个判断，并非杞人忧天。

　　 以智慧商业业务为例，这项业务主要服务于中大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国电信、阿里云等等，为其提供企业方舟智能硬件和云服务。

　　 大型企业数量有限，对AI视觉服务的需求也不会无限制膨胀，“AI四小龙”互抢生意等情况更是将行业内卷发挥到了极致。早在2019年，旷视就痛失蚂蚁集团这个大客户，2020年再失去中国移动，大客户的不断流失对其业绩产生了明显冲击。

　　 如今，诸如阿里、腾讯等巨头都在搭建自己的AI开源框架，腾讯大费周章成立XR事业群和AI开放平台，对人工智能赛道的野心更是昭然若揭。虽然现在接连丢失大客户的是旷视，但难保哪天商汤科技也会步其后尘。

　　 对于自身困境，商汤科技当然有充分的认识。最近两年，智能汽车业务就被赋予了更高的战略地位，成为商汤科技下一个发力方向。

　　 有媒体做了一个有趣的统计：在3月份公布的年报中，商汤科技一共提到智能汽车18次，智慧商业、智慧生活分别仅为14次和11次。虽然智能汽车业务当前营收占比还很小，但商汤科技的野心可是一点都不小。

　　 Marketsandmarkets的报告指出，2027年全球智能网联汽车市场规模将达到2127亿美元，2019-2027期间的年均复合增长率预计为22.3%。除了传统车企和造车新势力之外，过去几年，智能汽车市场还吸引了大量互联网、科技巨头入局，需求正在持续爆发。

　　 商汤科技当然没有亲自下场造车的打算，其智能汽车业务更多还是聚焦在AI视觉技术这个基本盘。商汤绝影智能汽车解决方案服务目前提供智能车舱、自动驾驶接驳、云平台和赋能引擎等服务，和戴姆勒、本田是合作伙伴。

　　 商汤科技联合创始人兼移动智能事业群总裁王晓刚曾说过，商汤要打造的是一个开放式的AI技术平台，希望能引进更多技术开发、汽车研发企业，搭建一套更完善的AI智能服务体系。

　　 “商汤希望不仅提供标准化解决方案，还能做到开放赋能，我们愿意和合作伙伴共享沉淀二十余年的AI技术，共建智能汽车生态。”

　　 2020年底，商汤科技在上海临港豪掷60亿，投建下一代人工智能计算中心，并且在今年1月份正式投入运营。这一步棋，可谓紧跟特斯拉、大众等汽车巨头的步伐，建超算中心在过去几年成为了车企军备竞赛中的重要一环。

　　 商汤科技直言，新一代人工智能计算中心投入使用之后，主要任务就是储备算力和开发专用超算软件操作系统，这两项动作都瞄准了智能汽车的刚需。

　　 总而言之，商汤科技对智能汽车业务的重视程度毋庸置疑。路已经找好了，现在就看商汤科技能不能把它走好。

　　 写在最后

　　 2015年，Google旗下AI公司DeepMind的阿尔法狗连赢各大围棋高手，帮助AI创业公司打响头炮。随后，大量热钱涌入AI赛道，“AI四小龙”也基本都是在这一时期开始快速成长。其实满打满算，距今也不过7年的时间，对比一个科技行业的正常成长周期来说，这段时间并不长。

　　 但“AI四小龙”们，在这几年间已经尝遍了世界的荣耀和心酸。

　　 在去年的WAIC世界人工智能大会上，向来热情爆棚的马云、马化腾等大佬缺席，资本对AI赛道的态度正在悄然冷却。面对这种情况，已经上市的商汤科技和云从科技需要稳住股价和投资者信心，仍在冲击IPO的旷视和依图则需要抓住最后的机会窗口，这场仗谁也输不起。

　　 萌芽于香港的商汤科技，最终也在中环这条“东方华尔街”一圆上市梦。而现在，同样是在香港这片热土，它们正在经受资本市场给予的最残酷的考核。