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　　 经过二十余年的蓬勃发展，公募基金成为了大众投资理财的首选之一，整个行业也已步入大资管时代。在此背景下，无论是传统公募基金公司，还是已加入公募管理舞台的券商资管，所面临的竞争与挑战可谓无处不在。对于每一个基金管理人而言，“我们究竟需要一种什么样的投资管理？”也成为一道必答题。对此，实力券商中银证券（601696）资产配置部负责人、首席资产配置官陈乐天给出了答案。这位曾在国内大型金融科技平台腾讯FiT担任过公募基金投研负责人、理财通首席投资官， 并在券商担任过首席宏观、策略分析师的资深老将，通过丰富的从业经验，已形成其独有的一套投资管理理念。在陈乐天看来，基金管理人需要将用户思维融入投资管理中，并致力于持续提升用户的投资回报水平。

　　 给自己的投研轮彀增加更多辐条

　　 早在2006年，陈乐天便踏上了研究的从业之路，16年来他的研究经验先后覆盖了公共、市场、投资、用户等多个视角。入行的前8年，陈乐天主要从事宏观经济研究，先是在国家信息中心做中长期经济增长与结构转型，而后在券商研究所做中短期宏观经济分析，建立以经济周期为核心的宏观分析框架。随后在2014-2018年的五年间，他转向股票策略研究，建立以价值为核心、以周期为指引的投资框架，并逐步拓展到大类资产研究。2019年-2021年间，陈乐天主要从事基金评价以及资产配置相关工作，建立了CPSM基金评价体系以及基于宏观周期与均值回归的资产配置体系，从投研端支撑腾讯To C端的基金销售与用户服务。

　　 结合从业经历，映射到投资领域，陈乐天将自己的核心投资理念归为三点：一是投资要把风险控制放在第一位。他表示，“对每一笔投资，我们不能只乐观于未来的收益空间，更要设想最大的风险是什么，最悲观情景下的损失是多少，如何去避免它。”二是投资要看长、做长、持长，看周期方向与长期趋势。“只有符合未来方向的投资，时间才会是我们的朋友。”三是做能力圈内的投资，做自己有把握的事情，提高自己投资的确定性，但同时还需积极的拓展能力圈，给自己的投研轮彀增加更多的辐条。

　　 公募FOF的征途是星辰大海

　　 近年来，公募FOF正处于高度发展阶段。数据显示，截至2022年6月底，公募FOF基金规模已突破2000亿元，数量已超300只，而2020年底公募FOF基金数量为百余只，在这近一年半的时间内，公募FOF基金数量实现了翻倍式的增长。事实上，公募FOF基金数量之所以得以迅速扩增，主要原因之一，是其投资的有效性受到了投资者的充分认可。

　　 陈乐天表示，从2017年第一批公募FOF产品发行到现在，虽然已近五年时间，但国内FOF的发展刚刚起步。今年4月份，国务院办公室发布了《关于推动个人养老金发展的意见》，明确个人养老金实行个人账户制度，个人养老金投资由个人自主决定，可以选择储蓄存款、银行理财、养老保险、公募基金等投资工具。而公募FOF尤其适合个人养老金的长期投资。中国证监会在6月24日发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》明确提出，在个人养老金制度试行阶段，优先纳入养老目标基金。而养老目标基金，是采用FOF形式进行投资的公募基金。从美国经验看，个人养老金是FOF发展的主要资金来源之一。

　　 “对于A股市场，要做一个理性的乐观主义者，积极拥抱中长期的投资机会。从成长赛道来看，碳中和是全世界的方向，新能源、电动车前景广阔；从消费领域来看，食品饮料、医药等是每个人的生活必需消费，也是长期投资的沃土。”陈乐天进一步指出，借助公募FOF能更好地把握A股中长期投资机遇，应对个人用户投资中“选股难、选基难、配置难”的三大难题，有望成为个人投资者财富管理的一站式解决方案。

　　 事实上，在公募FOF不断发展的同时，也对管理人的能力圈提出了更高的要求。在陈乐天看来，这需要基金管理人具备宏观经济与策略研究、大类资产与资产配置、基金评价与产品选择、量化投资与组合管理的综合能力。尤值一提的是，中银证券FOF团队还汇集三大核心优势：一是宏观策略与大类资产配置能力，二是基金评价与基金优选能力，三是把基金与市场链接的能力。

　　 陈乐天透露，中银证券日前新发的慧泽系列FOF产品，涵盖了由低到高的不同风险等级，产品谱系初步建立。此外，为了适应国内老龄化的人口趋势，公司未来也会针对个人养老金投资，布局专门的养老FOF产品，包括目标日期系列、目标风险系列等，为个人养老金投资提供更丰富的选择。

　　 践行长期主义才能发挥FOF的最大优势

　　 单一的资产，无论是债券市场还是股票市场，都有自己的牛熊周期。投资者都喜欢牛市，但熊市是无法避免的。但对于大类资产而言，债券、股票、商品、黄金等，价格上涨或下跌的宏观驱动因素各不相同。大部分时候，在某个时间段内，总会有一类资产处在上涨途中。

　　 陈乐天由此指出，资产配置的意义就在于通过分析不同资产的走势，研判未来的宏观环境下，哪类资产会进入牛市，哪类资产会进入熊市；从而调整大类资产配置的比例，最大化投资组合的回报。而公募FOF产品最核心的价值就是帮助投资者进行资产配置，力争实现财富跨越周期的向上增长。需要注意的是，公募FOF都有明确的风险等级，不同的风险等级，投资固收类资产与权益类资产的比例不同。风险等级从低到高，投资的权益资产比例也越来越高，这就决定不同风险等级的收益回报特征。

　　 “从长期来看，权益资产的投资回报要高于固收资产，因此风险等级高的FOF产品回报也较高，但相应波动也较大，同时要求持有的时间也较长。”陈乐天由此强调，投资者在借助公募FOF进行资产配置时，不能趁着一波牛市上涨，赚一波收益就走。一定要从长期的角度去做投资，最好持有一年以上，坚持长期主义，才能最大化FOF这种产品的优势。

　　 此外，陈乐天还建议，投资者在选择公募FOF产品时，一是要考虑自己的风险承受能力，二是要考虑流动性需求，三是要考虑对投资回报的预期，这也是投资的“不可能三角”。比如，如果对回报预期较高的用户，想更好地平衡风险与收益，那么可以结合自己的流动性规划，把少部分资金买入风险等级较高的FOF产品，大部分资金买入中等和低风险的FOF，这样投资的整体风险等级不高，在风险承受能力之内保留了回报的弹性。