沪指盘中失守3300点 发生了什么？下半年的投资方向在哪里？

　　 01

　　 发生了什么？A股为何突发大跌？

　　 今天沪深两市早盘低开后一路下行，全天维持弱势，上证指数盘中一度跌破3300点，好在神奇的两点半出现，在中汽协披露6月数据后赛道股尾盘反攻，跌幅有所收窄。

　　 盘面上看，汽车、煤炭、小金属、化肥、半导体跌幅居前，医药方向的新冠特效药分支及农业股获避险资金入驻，水电板块逆势走强。行业轮动节奏加快，资金“高低切换”较为明显。

　　 今日的下跌主要是以下三方面原因：

　　 首先，周末一则关于某锂矿龙头的负面点评发酵，锂矿、盐湖提锂板块全天大跌，间接引发新能源赛道整体下挫；

　　 其次，近期安徽、上海等地疫情零星散发，压制疫后复苏板块表现，导致白酒、旅游、餐饮、机场等大消费行业集体调整；

　　 最后，可能也是最直接的原因，本轮反弹以来，以赛道股为代表的部分股票过去两个月涨幅较大，前期短线抄底资金存在获利回吐压力。

　　 4月末以来，受益于国内疫后经济复苏、流动性偏充裕、风险偏好提升等利好，A股市场整体反弹、成长股涨幅居前，周期、消费、金融等板块均有不同程度上涨。

　　 在经过前期充分修复后，随着一些短期担忧因素(经济复苏节奏、疫情不确定性、流动性预期分歧、海外衰退等)的显现，场内资金分歧加大带来指数整固盘整，A股趋势将由反弹进入振荡阶段。

　　 如果说之前反弹的重心是博弈政策和预期，7月以来，随着市场对利好的逐步消化，盘面已经开始转向基本面的验证阶段，核心关注点就在于中报业绩。预计接下来板块和个股将围绕业绩出现明显分化。

　　 那么，在结构性分化愈演愈烈、操作难度进一步加大的市场之下，A股反弹见顶了吗？下半年的A股应该如何布局呢？哪个板块有望成为接下来的主线？接着看，带你好好捋一捋。

　　 02

　　 本轮反弹见顶了吗？

　　 本轮A股的反弹是由“疫后修复”预期叠加宽松流动性共同催化的。但目前来，下半年国内经济的复苏难度可能是比20年武汉疫情后要高的，因为所处的宏观环境和经济周期不同。所以，短期的A股还是以结构性行情为主，未来上涨的斜率还需要经济数据的验证，类似前期这样，由于估值迅速修复带来的大幅反弹也很难复制。

　　 不过，我们也要看到，最悲观的时候大概率已经过去了。

　　 一方面，流动性政策虽然可能不如经济预期最差的时候那么宽松，但仍然是相对充裕的。尽管央行连续进行30亿的“地量”逆回购操作，但并不意味着货币政策转向，因为表征流动性的银行间市场七天期回购利率(DR007)目前在1.5%-1.6%左右，始终位于2.1%的政策利率之下，意味着市场并不缺“活水”，央行的主要目的可能是防止资金空转，向债市释放“控杠杆”的信号。

　　 另一方面，因为受到业绩高基数、大宗商品价格大涨、疫情冲击等因素扰动，今年二季度大概率也就是经济和盈利的底部，下半年有望伴随稳增长政策见效逐步修复。

　　 从大势研判的角度来看，下半年我们面临的三因素组合是：①盈利大概率上行，②剩余流动性先上后下，③风险偏好处于近10年低位，整体易上难下。

　　 从历史上看，盈利与剩余流动性共振向上的半年正收益概率为62.5%，预期收益率2.68%；剩余流动性下行、盈利上行的半年正收益概率为62.86%，预期收益率为6.74%。

　　 由此可知，在盈利大概率上行的情况下，剩余流动性变化对市场的影响并没有想象中的那么明显，而下半年的三因素组合对大势较为友好。

　　 特别是三季度，会阶段性出现盈利、剩余流动性、风险偏好共振向上的情况，随着四季度剩余流动性转向，大势可能会重新进入震荡特征。

　　 总体而言，主要宽基指数的年内高点预计将在下半年出现。

　　 03

　　 如何看待海外市场波动对A股的影响？

　　 当然，也有投资者担忧美联储“加息缩表”，以及海外衰退预期是否会对下半年的A股造成较大冲击。但从前期的市场走势来看，A股已经开始对外围市场的波动逐步脱敏。背后的核心原因在于，中美的经济周期和货币政策错位，我国宏观经济领先美国一个身位。

　　 有悲观的观点将下半年的情况与2008年美国“次贷危机”对A股造成的影响进行对比，认为美国经济衰退带来的冲击可能会被复制。但事实上，彼时中美经济周期是共振向下的，与当下大相径庭。

　　 目前美国通胀飙升，市场已经开始交易美国经济衰退的预期；而我国正处于流动性较为宽松的环境，政策“稳增长、稳经济”意图明确，“经济底”正在逐步清晰。当然，海外经济放缓可能会对我国出口产业链带来一定的压力，需要重点关注。

　　 而且从历史经验来看，“不同步”之下的“A股涨、美股跌”也早有先例，2000年以来共发生过3次，平均持续时间为125天，期间上证指数平均涨幅20%，而标普500平均跌幅为19%。

　　 如果下半年盈利和经济增长如期复苏，那么A股往后看仍然有望展现“以我为主”的韧性。

　　 话又说回来，当下的A股无论是考虑估值还是股债收益比，都是处于较为合理的位置，即便短期大概率仍有颠簸，但中长期战略性布局的机会仍然值得重视。

　　 04

　　 下半年关注哪些投资方向？

　　 从海外局势、宏观政策和市场结构的角度来看，成长股有望阶段性占优。

　　 展望下半年，从景气结构来看，总体上呈现成长赛道强者恒强、周期赛道由强渐弱、部分消费方向景气回升的特点。

　　 在景气投资的逻辑下，下半年的风格预计成长(新能源、军工等)仍是主线，此外周期风格(材料、能源等)的超额收益逐渐收敛，而稳定成长方向(食品饮料、医药等)或有所走强。

　　 与此同时，国内的稳增长和海外的能源危机演绎将成为影响经济结构的重要变量，也是景气度的重要来源。

　　 稳增长方面的线索包括：①稳增长仍需靠投资发力；②投资主体来自于中央财政和央企、国企。

　　 海外能源危机方面的线索包括：①能源安全需求提升激发海外特别是欧洲的能源投资需求；②高企的能源价格提高了货币政策趋紧的必要性；③能源危机驱动的高通胀下，贸易摩擦有望缓和。

　　 围绕这一景气线索，结合上述风格判断，可以重点关注以下方向：

　　 投资稳增长及海外能源价格高企——电力设备(光伏、风电)

　　 宏观环境波动较大之下的确定性成长——军工

　　 消费稳增长及消费场景复苏——汽车(包括整车及零部件、新能源车)、其它可选消费(纺织服装、服务类消费)

　　 自主可控产业链——半导体、计算机

　　 能源危机的长尾风险防范——煤炭

　　 说了这么多，面对当前市场的波动，无需过度担心，短期风险需要防范，而调整后的中期机会更值得把握。