主营收入增长持续性存疑 山大电力拟登陆创业板

　　目前，山东山大电力技术股份有限公司正在申报创业板首发上市，公司主营电网智能监测和新能源相关产品，电力业务覆盖变电、输电、配电等不同环节。

　　公司官微

　　山大电力拟通过此次IPO募集资金5亿元投入5个募投项目，其中涉及具体产品生产或产业化的3个项目分别为“山大电力电网故障分析和配电网智能化设备生产项目”“山大电力新能源汽车智能充电桩生产项目”“山大电力分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目”，这些项目重点围绕电网故障分析、配电网及新能源相关产品进行布局。

　　2021~2023年，山大电力分别实现营业收入4.36亿元、4.78亿元和5.49亿元，分别实现归母净利润7617.62万元、7698.68万元和1.03亿元。其中，电网智能监测产品是最主要收入山大电力的电网智能监测产品应用于变电侧、输电侧和配电侧等输配电各环节，其中变电侧收入占比最高。2021~2023年，公司变电侧业务收入分别为2.79亿元、2.89亿元和3.24亿元，占电网智能监测领域收入的比例分别为71.19%、71.55%和67.22%；输电侧业务收入占电网智能监测领域收入比例则分别为23.88%、26.24%和30.41%。

　　山大电力变电侧收入事实上，我国变电侧监测类产品的发展历史较长，存量变电站市场的监测装置布局已相对饱和。在此背景下，山大电力的变电侧收入增长是否具有持续性？对此，公司通过邮件回复根据山大电力测算，变电侧产品的自然迭代周期为8~10年，达到动态平衡后，理论上每年更新的比例为十分之一到八分之一；以公司2022年各产品平均不含税单价计算，公司变电侧主要产品更新改造的理论增量市场容量区间为11.91亿元/年~15.43亿元/年。

　　在新建变电站方面，山大电力表示，国民经济的持续发展对用电需求依旧存在缺口，我国电力需求还存在持续增长的空间，因此，将带动变电站持续新建，具有成长性。按照测算，变电侧主要产品增量配置需求市场容量为3.63亿元/年~3.87亿元/年。

　　不过虽然变电侧和输电侧产品的收入占比相对较高，不过山大电力此次IPO并没有将大量募集资金直接投向这两大领域产品的扩产。按照IPO计划，山大电力拟募集资金5亿元，用于3个产品生产或产业化项目，以及建设研发中心和补充流动资金。

　　招股说明书显示，“山大电力电网故障分析和配电网智能化设备生产项目”拟使用募集资金1.35亿元，将新增电网故障分析设备、配电网智能化设备生产线以及引进智能仓储系统提升产能规模。配电网智能化设备的产业化是该项目重要内容，公司在介绍项目必要性时表示，配电网智能化改造将成为“十四五”期间电网投资重点。

　　2021~2023年，山大电力配电侧业务收入分别为1932.59万元、894.66万元和1145.20万元，占电力监测设备收入的比例分别为4.93%、2.22%和2.37%，呈现先降后升且占比较小。公司配电侧业务收入主要来自小电流接地选线装置，该产品市场容量小、需求持续性差，收入规模受各电网公司专项治理计划等偶发因素影响较大。

　　在新产品研发方面，山大电力称，公司自主研发的配电自动化故障探测及定位终端的整体性能达到国际先进水平，目前尚在多场景挂网运行测试阶段，如果该产品顺利实现量产，有望成为公司新的业绩增长点。

　　“山大电力新能源汽车智能充电桩生产项目”“山大电力分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目”则与公司新能源业务有关，分别拟使用募集资金4000万元、5500万元。山大电力现有新能源产品主要包括新能源充电桩和储能两类，“分布式发电源网荷储”是储能产品的延伸。

　　2021~2023年，山大电力新能源产品收入分别为4324.31万元、7414.78万元和6597.81万元，呈先升后降的情形；其中新能源充电桩收入分别为4324.31万元、5816.55万元、6127.38万元；储能产品2022年开始产生收入，2022年、2023年收入分别为1598.23万元、470.43万元。

　　虽然新能源充电桩收入连续增长，不过对于在新能源汽车充电桩产销率较低、单价持续下滑的背景下仍投入较多资源扩充产能的问题，山大电力回复至于储能业务，山大电力表示，公司选取“分布式发电源网荷储”作为储能领域业务延伸及拓展方向，系基于自身实际条件，实现产品多元化发展，公司产品已经应用于多个示范项目，是公司新的业绩增长点。截至2023年9月30日，公司“分布式发电源网荷储”预计实现收入和在手订单合计803.56万元，在手订单较为充足。

　　招股说明书显示，自2021年起，国家电网物资类招标的中标公司家数大幅上升，行业参与者显著增加，市场竞争激烈程度加剧。

　　山大电力选取了3家上市公司及1家拟IPO公司作为同行业可比公司，分别为科汇股份、智洋创新、中元股份，以及在2024年2月过会的山东信通电子股份有限公司。值得一提的是，上述4家同行业可比公司中，山大电力在招股说明书内将中元股份、科汇股份、智洋创新列为直接竞争对手。此外，山大电力在回复审核问询函中表示，信通电子的变电站智能辅控系统与公司的智能变电站辅助系统综合监控平台具有相同的客户群体、应用场景、技术规范要求，属于同类业务。

　　对于向同行业可比公司采购产品，山大电力回复相比于同行业可比公司，山大电力的研发费用率相对较低。2021~2023年，公司的研发费用分别为3798.24万元、3142.95万元和3757.96万元，占营业收入比重分别为8.72%、6.57%和6.84%，而同行业可比公司平均值分别为11.73%、12.86%和13.17%。

　　山大电力表示，主要系公司所处发展阶段、资金实力有所不同导致，作为成长中的非上市公司，公司发展所需资金按照计划，公司拟投入1.8亿元募集资金用于“山大电力研发中心项目”，将通过新建试验室、引进研发测试设备以及相关软件系统，进一步优化研发软硬件环境。