科创板当前机会 有些公司实在太优秀 甘愿忍受阶段性业绩不佳去拥

　　 2022年下半年已经开启，资金将向何处去，成为了投资者面临的新课题。在近日的一场路演中，明星基金经理杨锐文给出了自己的答案，他认为未来比较明确的主线方向无外乎三个方向：能源线、自主可控线、消费升级线。

　　 此次路演中，他也以坦诚的态度讲述了自己对投资的思考，以及对下半年市场和半导体、新能源车、科创板等的看法。

　　 杨锐文表示，自己不是呆板的buy and hold，发现更好的机会也会进行适度的调整。敢于坚持，一定是他已经推演了各种情形。“我们希望我们投资的公司一定要有未来，如果没有未来或者未来非常不确定，我们一定毫不犹豫砍掉。但是，只要它有足够光明的未来，有足够的赔率，我就会坚持。”

　　 4月底、5月初开始，他认为有必要更为乐观看待新能源车的发展。杨锐文看到，越来越多有竞争力的新能源车产品推出，新能源车的体验相对于传统燃油车进一步拉开，渗透率的提升过程会比之前更为乐观。“智能化的机会更像是2019、2020年的电动化，只是刚刚开始。”

　　 他表示自己当下很看好科创板，认为这是媲美2012年创业板的机会。科创板里有些公司，实在太优秀，以至于他都不得不忍受阶段性业绩的不佳去拥抱它们。他同时认为，半导体的认知差将会带来各种各样的机会。历史上的半导体行情高点领先砍单传闻半年，当砍单传闻出来，半导体行情基本是见底反弹了。

　　 当下很看好科创板 甘愿忍受阶段性业绩不佳去拥抱

　　 虽然杨锐文管理的基金本季度跑赢了基准，但是，除了景顺长城新能源产业外，其他基金反弹都让他不够满意。“主要还是科创板与半导体在这一轮的反弹都比较弱。”

　　 杨锐文坦言，自己当下的确很看好科创板，认为这是媲美2012年创业板的机会。在他看来，科创板公司质量整体很高，有不少公司是其之前在主板和创业板找不到的。

　　 “有些公司，实在太优秀了，以至于我都不得不忍受阶段性业绩不佳去拥抱它。”杨锐文感慨。

　　 近一段时间以来，科创板表现相对较弱。他分析，这主要是因为三年期的大额解禁的影响。三年期解禁一般是实际控制人解禁，但实际的减持金额会远小于大家的预计。他回顾2012年底创业板三年期解禁时的情形，砸坑并没有发生，却酝酿了2013-2015年的创业板大牛市。

　　 由此，他认为这个“故事”在科创板身上会重演。

　　 “通过三年的估值消化，不少科创板公司的估值已经从50-100倍下降到20-30倍，甚至更低。科创50，历经三年依然在1000点左右徘徊。”与之相反的是，这三年，不少科创板公司的业绩已经翻了几倍的增长。

　　 从时间维度，他认为三年的蓄势已经足够长。“现在很可能发生这样的情况，同类型的公司，科创板的公司的估值却是最低的，基本面又是最强劲的。市场过度担忧短期解禁的风险，这个纠偏可能会来得很迅速和猛烈。”

　　 半导体该反弹了？

　　 在半导体板块，由于手机、笔记本和TV等下游需求超预期地差，部分芯片出现了终端价格跳水，28nm和40nm以及先进制程，均出现不同程度的砍单。不过，杨锐文认为，这是很正常的现象。半导体涨价本就是非常态，价格下降才是常态。

　　 “但这并不会影响半导体行业过去的高速成长。”

　　 在杨锐文的认知里，半导体是现代工业的原油，涉及到无数细分行业，芯片的种类多如牛毛，且不同产品的差异化很大。由于半导体不同于一般制造业，不同制程或不同工艺的产能不完全能自由切换，这决定了供需过剩与结构短缺并存是常态。但只要经济在发展，半导体永远都会有结构性机会。

　　 正如新能源高速成长，推动功率半导体的需求爆发式增长，杨锐文分析，这个趋势并不会受到消费电子的需求低迷所影响。

　　 “显然，功率半导体的扩产时间和难度远远高于新能源的其他环节。这种半导体的认知差将会带来各种各样的机会。”他表示，车规半导体、半导体设备和材料等领域，预计也会在未来很长一段时间保持高景气度。

　　 如今半导体行情泥沙俱下。尽管杨锐文的持仓表现还算稳定，但却跑输其他成长板块。杨锐文表示，很多人还是把半导体认为是简单的制造业，认为先进制程过剩了就可以转单生产功率半导体。实际上，很多人对半导体的认知还是很初级的。这次A股半导体行情见顶，领先砍单传闻一年，美国半导体指数领先了接近半年。

　　 但根据jefferies的统计，历史上的半导体行情高点领先砍单传闻半年。当砍单传闻出来，半导体行情基本是见底反弹了。

　　 “如果按照这个规律，半导体也该反弹了。我们相信，半导体反弹之后，我们的半导体持仓会在未来展示最强的基本面和成长性。”杨锐文判断。

　　 对新能源车发展可以更乐观

　　 去年底今年初，杨锐文曾公开表示，对新能源车相对谨慎的态度。但从4月底和5月初开始，他认为有必要更为乐观看待新能源车的发展。

　　 今年，他看到越来越多有竞争力的新能源车产品推出，新能源车的体验相对于传统燃油车进一步拉开，渗透率的提升过程会比之前更为乐观。尤其现在处于政府逆周期刺激消费的过程中，新能源车明显受益，补贴力度的增加缓解了成本上涨以及消费萎靡的压力。

　　 与此同时，杨锐文也看到越来多车企加速推进车的智能化，在车上引入越来越多酷炫的功能。车不再是A点到B点的交通工具，而是被赋予更多层次的涵义。对此，杨锐文非常看好汽车智能化进程加速。

　　 他认为，现在只是车的智能化时代的开始，未来充满期待与想象。“我们在智能化上做了不少布局，可能这些布局会提前于市场。但是，我认为智能化的机会更像是2019、2020年的电动化市场，只是刚刚开始。”

　　 不会呆板地buy and hold，对未来一年市场乐观

　　 2020年上半年，杨锐文做的最多的事情是思考持仓个股的风险，毕竟未来的确不确定。

　　 他表示自己不会固执于某个股票或者板块。“我们敢于坚持，一定是我们已经推演了各种情形，我们可以接受这样的风险。”杨锐文希望自己投资的公司一定要有未来，如果没有未来或者未来非常不确定，他一定毫不犹豫砍掉。但是，只要它有足够光明的未来，有足够的赔率，他就会坚持。

　　 杨锐文坦言，成长过程中会有种种波折。只有认知足够充分，才能做有价值的坚持。“我们不是呆板的buy and hold.如果发现了更好的机会，也会进行适度的调整，”

　　 尽管当下的市场已经反弹了不少，后续的走向充满分歧，但杨锐文的观点很明确，他对未来一年的市场保持乐观态度。

　　 “我认为绝大多数的市场参与者，尤其是国际投资者，低估了中国经济的相对优势。”杨锐文解释，这种相对优势主要体现在：国内经济已经度过低谷，逐步向好，而欧美仍深陷在通胀和战争的泥潭中；我国过去相对克制的经济政策与相对低通胀的环境，现在给我们带来足够的货币政策和财政政策空间。

　　 从全球三大主要经济体对比来看，美国处于胀而不滞状态，欧洲则处于滞胀状态，中国则是滞而不胀。中国是全球少有依然能保持低通胀的经济体，因此，中国也是全球极少有能力继续保持宽松货币政策的经济体。随着中国不断加码经济刺激力度，杨锐文认为中国将走向复苏的态势，中国资本市场可能会越来越有相对的吸引力。

　　 从国内的数据来看，5月份的社融数据是超预期的，但是，数据的结构并不好。这意味着剩余流动性持续过剩，风险偏好不断上升。“参考历史的经验，这种情形大概率是成长股行情。”杨锐文称，经济复苏是确定的，剩余流动性过剩是持续的，美国加息带来的资金回流力度是边际减弱的，这种情形之下，市场大概率表现会好。

　　 “尽管疫情对我们的服务业带来严重的挑战，但是中国消费的韧性是比我们预想中更强。”在这种相对不利的环境之下，他还看到了消费龙头企业依旧不断在提升市场份额。 随着疫情的缓解以及消费刺激政策陆续出台，杨锐文相信，这里面存在各种各样的机会。

　　 三大投资主线

　　 在全球大通胀的背景之下，未来几年的增量机会在减少，长期成长的机会可能变得更为稀缺与珍贵。站在当下，杨锐文认为，未来比较明确的主线方向无外乎三个方向：能源线、自主可控线、消费升级线。

　　 现在炒的火热的原油、煤炭、风电、光伏、新能源车、储能等，都属于能源线，这也是未来很长一段时间无法绕开的全球性问题。尤其在碳中和以及战争冲突的背景之下，能源的地位尤其重要。

　　 “相对而言，我们更偏好于新能源，而非传统能源。”对于传统能源，杨锐文不知道怎么给长期衰退型资产定价，对估值的把握充满忐忑，因此，他对参与传统能源的机会相对谨慎。他更热衷于风光车储这类型新能源资产，尤其是新能源车。

　　 “叠加汽车智能化的趋势，新能源车无疑是未来十年最精彩的赛道。”

　　 俄乌战争的爆发，无疑让杨锐文更清楚认识到自主可控的重要性。自主可控线包括半导体、设备、新材料、软件等等。在他看来，由于我国是全球的制造工厂，也是这些产品的最大需求方，这意味着替代空间巨大。

　　 此外，杨锐文表示，只要经济平稳发展，消费升级的趋势不会改变。消费升级远不止于白酒，还有各式各样的消费升级。他尤其偏好于科技品牌崛起的机会。

　　 “科技一直在改变我们的生活，我们看到中国科技公司推出越来越多有创新性的产品，同时也看到中国老百姓对国产科技品牌越来越接纳，这些都让我们深信中国科技品牌的崛起。”