丘栋荣

　　核心观点： 1、现在的恒生指数如果以PB来算，仍然处于最低的10%的分位数；以PE来算，大概也处于最低的1/4分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。 2、从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性及战略性的。 3、自下而上来看，至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的：第一类是代表中国传统经济的优质公司；第二类是代表新兴产业和新兴力量的公司；第三类是A股或者说内地资产里没有的资产。 4、对于港股市场风险的看法，也主要在三个方面...... 近日，中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣就港股市场的投资机会和风险，做出了上述判断。 以下是投资作业本（ID： touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 估值被显著低估 过去的一年多时间里，恰好美元的流动性处于加息周期，利率水平上升很快，对于香港市场，尤其是高估值股票的负面影响比较大，导致了香港市场的估值在持续下跌。 当然不同的估值指标结果会不一样。经过了过去两个多月的反弹，现在的恒生指数如果以PB来算，仍然处于最低的10%的分位数；以PE来算，大概也处于最低的1/4分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。 市场已经走到了反弹的右侧 除了港股市场的长期吸引力，当前更重要的是，我们所看到的很多关键因素都发生变化，甚至是反转。 首先，从经济周期角度来看，我们认为经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生，尤其是包括房地产投资在内的投资需求，有可能在2023年有明显回升。 其次，疫情防控政策在过去的一两个月之内发生了重大的转变。 第三，跟海外流动性有关，也跟外资对中国资产的风险定价有关。有可能在未来的一段时间里，最乐观的情况是最悲观的时候已经过去。 上述三个因素的解除，实际上市场有可能已走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。 看好三类投资机会 从产业以及自下而上的行业角度来看，港股市场其实充满了大量的优质资产，这些优质资产正在以非常低的价格被交易。同时，这些资产本身的基本面有很好的盈利弹性，或者是有不错的成长性。 这种机会不是结构性的，它不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。 自下而上来看，至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的。 第一类是代表中国传统经济的优质公司。这些公司很多在2007年之前就已经在香港上市了，属于是当时中国最好的公司，既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油，也包含了像电信、移动等优质运营商公司。 这些公司尤其是传统产业里最中坚的力量，它们的盈利能力、抗风险能力是很强的，还有成长性。在中国经济复苏的背景之下，盈利甚至还有一定的弹性。 而这些公司在香港市场的交易价格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低于1倍PB，个位数的PE（甚至是5倍以下PE），以及10%以上的分红收益率。这对我们来说是非常有吸引力的一种高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的资产。 第二类是代表新兴产业和新兴力量的公司，包括互联网、科技、医药、新兴消费以及部分新兴创新型公司等，还包括近几年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市场。 这些公司可能是中国经济体里最具活力、最具创造力的新兴力量。这些公司在两年之前的价格估值是很高的，而在当前看其价格、估值跌了很多，已进入到相当低的水平。这不只是相对于历史，相对于未来的增长预期，甚至相对于全球来看都是非常便宜的。而这种便宜还建立在重要基础之上，这些公司在未来具有非常好的成长潜力，比如其中的互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量，而部分医药、科技、创新型的公司，它们盈利的成长性也很值得去挖掘。 第三类是A股或者说内地资产里没有的资产，这些资产可能不是中国境内的公司，但它们的业务本身跟中国的宏观经济、中国的需求，甚至是中国的防疫政策是密切相关的。 这类公司的价格、估值之前也跌得比较多，也处于比较有吸引力的状况。同时这样的盈利特征以及产业特征相对于A股来说，具有很强的稀缺性和互补性，这对于组合来说，也有不错的配置价值。 所以，从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性及战略性的。 三类风险 对于港股市场风险的看法，主要在三个方面。 第一，港股市场本身的风险和波动性是比较大的。 第二，在港股市场上想要获得阿尔法或者超额收益的难度是比较高的。 第三，时机上的风险。时机其实是很难抉择的，短期内市场的风险是有所累积的，但即便如此，我们还是认为目前的吸引力仍然是存在的。我们相信基本面的复苏和回升是持续的，相信有机会在春节之后以及两会之后得到验证。”