方正中期期货

　　一、国内经济解读

国内方面，周内公布的经济数据显示，3月出口增速大幅上升，进口跌幅显著收窄，贸易顺差刷新历史同期高值。3月CPI同比继续走弱表现符合预期食品影响暂时下降，油价、服务分别是拖累、支持因素。PPI同比跌幅扩大，表现弱于预期，主要受到商品价格回落拖累。3月表内贷款、社会融资表现均明显超预期，特别是居民长贷大幅回升，反应流动性通过房贷途径进入实体经济的速度明显改善。本周央行通过逆回购经投放流动性250亿元，短端资金利率维持低位稳定。政策方面变动不大，国家领导人呼吁外国投资者深耕中国市场，承诺改革开放不变。国务院总理强调为科技企业营造更好环境。此外，市场对降息的期待略有上升，长端利率出现明显下降。总体上看，本周公布的经济数据仍反映经济处于上行趋势中，对金融市场有利多影响。二、全球宏观经济分析

一、WTO预测2023年全球货物贸易量增长1.7%

4月5日世贸组织发布最新一期《全球贸易展望和数据》。世贸组织预估2022年国际货物贸易量增速约为2.7%，符合俄乌冲突爆发初期预判的2.4%-3%区间范围，但低于去年4月3%和10月3.5%的预测值，同时也远低于2021年27%的增速，当然2021年大幅增长与2020年低基数有关（2020年同比下降5.3%）。

去年国际货物贸易量增速总体低于预期，主要由于四季度国际贸易量急剧萎缩所致。去年前三季度，国际贸易量增速达到4.2%，然而四季度大幅回落至2.4%。虽然2022年国际货物贸易量增速仅为2.7%，但是国际货物贸易额却宽幅增长12%至25.3万亿美元。世贸组织分析认为通货膨胀是导致贸易额增速远超贸易量增速的主因。分货种来看，2022年燃料贸易额（以美元计）同比增速最快，达到61%，主要由于全球能源价格暴涨所致；农产品贸易额增速快于工业品，两者增速分别录得11%和7%。此外，国际服务贸易额同样增速较快，2022年约为6.8万亿美元，同比增长12%。其中，旅游业同比增速无疑是最快的，高达79%。

从国别上来看，中国依然是全球最大的货物出口国，2022年出口贸易额录得3.594万亿美元，同比增长7%，占全球比重14.4%；美国是全球最大货物进口国，去年进口量录得3.376万亿美元，同比增长15%，占全球比重13.2%。此外，美国毫无疑问是全球最重要的服务贸易国，同时位居全球最大的服务进出口国地位，去年美国服务贸易进出口贸易额分别录得6580亿美元和8970亿美元，分占全球比重的25%和16%。

在该份报告中，世贸组织将今年全球GDP增速预测值提升至3%，同时也提升了2023年国际货物贸易量的增速预期，从去年10月的1%提升至1.7%。虽然贸易量增速预测值提升，但是依然低于最近12年2.6%-2.7%的平均增速。随着2024年全球GDP增速有望进一步提升至2.4%，明年国际贸易量增速将提升至2.6%。不过，今明两年的增速预测值会受到诸多不确定因素的影响，如不断加剧的地缘冲突、全球食品供应不安全性、货币政策收紧对经济负面影响的不可预测性以及不断升温的债务风险。

世贸组织最后指出，有些经济指标也有助于判断国际货物和服务贸易发展情况。

其一，RWI/ISLcontainerindex，该指数反映全球主要集装箱港口的吞吐量。报告显示2022年12月至2023年1月期间，该指数从122.4点下跌至120.2。其中，中国港口吞吐量相对稳定，主要是欧洲港口回落所致。

其二，关于经济活动的新闻媒体的每日报道量和平均论调。世贸组织提到尽管欧美银行接连破产，但是新闻报道量在近期总体稳定，并且总体论调趋向积极，说明对经济冲击有限。然而，世贸组织特别指出，倘若政府此次并未及时救市，情况很有可能发生逆转，媒体论调极有可能转向悲观。

其三，每日国际航班量和旅客量。报告指出2023年航班量相比2019年日均值增加19%，未来还将持续增长。该数据反映了国际动态服务贸易情况。

二、美国通胀超预期回落

3月，美国季调CPI同比增速录得5%，低于前值6%和预期5.2%；季调环比增速录得0.1%，低于前值0.4%和预期0.2%。

美国通胀超预期回落主要得益于能源和交运板块物价大幅回调。回首2022年上半年，当时拉动美国通胀创近40年新高最重要的两大板块就是能源和交运，两大板块CPI同比增速峰值一度狂飙至41.5%和22.5%。单看今年3月，能源和交通运输CPI同比分别下跌6.4%和0.9%，是当月唯二出现同比负增长的两大板块，上次能源和交运物价同比负增长还要追溯至2020年3月至2021年1月，彼时美国经济正因新冠疫情出现严重衰退。美国3月能源CPI同比大幅回落与高基数有关，去年3月正值俄乌冲突刚爆发之际，全球原油、天然气、煤炭等能源价格恐慌性暴涨，从2022年中才逐步回落；同时，美国能源CPI环比同样出现-3.5%的负增长，主要因为入春后对于取暖需求回落。交通运输板块在3月出现同比和环比“双负增长”，美国进口商品主要通过集装箱运输，2021年屡创新高的国际集运运价推高了美国的进口成本，美国总统拜登多次公开指责班轮公司不当得利，并且国会授权美国联邦海事组织调查班轮公司高运费的情况。从去年起，国际集运价格连续回调，今年3月底远东→美国西海岸的运价已跌至$1155/FEU，同比回落83.6%，甚至低于疫情前同期水平（2019年）的20.4%，所以今年几乎没有听闻拜登谈论海运。

食品和饮料板块CPI的同比增速最快，达到8.2%，不过增速在去年8月见顶后连续7个月放缓；住宅CPI同比和环比分别录得7.8%和0.3%，其中环比增速是最快的三大板块之一，房租黏性相对较强。教育和通信CPI增速录得1.4%，是唯一同比高于前值的板块，美国开学季之后教育支出持续增加，环比增速从0.8%不断提升至1.4%。

从同比来看，仅“教育和通信”CPI增速高于前值；从环比来看，仅“娱乐”和“教育和通信”CPI增速高于前值。同一天，美国也公布了生产通胀情况。3月美国PPI:最终需求同比上升2.8%，环比下降0.5%，均低于前值和预期值。由此可见，美国通胀放缓几乎是全方位和全板块的。

美国生产通胀和进口物价从去年3月出现拐点，消费通胀在去年6月出现拐点，消费核心通胀在去年9月出现拐点，3月美国三大银行破产进一步下挫了美国的消费能力和消费信心。3月美国消费信心指数录得62，低于前值67；零售消费总量录得5986亿美元，月环比下降1.16%。美国是全球最大的货物进口国，3月进口物价同比和环比分别下降-4.6%和-0.6%，降幅均有扩大，进口成本大幅回落。

美国通胀超预期回落令美联储加息预期略有降温，美元指数一度跌破101点，美国10年期国债收益率一度回调至3.4%附近。不过，周五公布的消费者指数反弹之后，令美元指数和国债收益率再度回升。鉴于OPCE＋从今年5月1日至12月31日超预期减产160万吨/日，原油价格后期还是有震荡上行的空间，将推高能源CPI。同时结合美联储3月议息纪要来判断，美联储很有可能在5月继续加息25BP，6月停止加息，将此轮终点利率维持于5.25%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周能化板块在油价上涨支撑微幅上涨。因市场预期主要产油国减产将导致原油供应缺口扩大，叠加美国计划战略收储，支撑油价重心继续抬升，而下游多数化工品受供需基本面偏弱拖累，整体涨幅有限。具体来看，聚酯产业链终端需求走弱，并向上游负反馈，但是因成本端PX供应紧张，对PTA支撑较强，带动聚酯产业链稳中有升，乙二醇随着恒力和海南炼化停车检修，供应收缩，但是三江化学计划4月底或5月初投产，导致盘面回吐涨幅；虽然4月后，多数化工品陆续进入检修季，装置检修规模有所增加，但是需求端有走弱的迹象，比如沥青、聚烯烃等品种，供需面维持偏弱局势，跟随成本端波动为主。展望后市，油价上涨动能趋弱，关注前高阻力，下游化工品因需求有走弱迹象，但成本有一定支撑，预计宽幅震荡为主。

煤化工板块：煤化工板块延续调整态势，上下游表现均偏弱。上游煤炭市场价格走势承压，成本端偏空，下游产品重心震荡回落，部分品种破位下行，刷新年内低点。随着交割月临近，市场资金逐步向远月合约移仓。
山东主流大矿炼焦煤主要煤种价格下调，供给端对焦煤价格有持续压制，下游采购意愿不强，煤端利润继续向下游传导。焦煤期现价格走势承压，操作上以偏空思路对待。下游钢厂利润被压缩至低位，焦炭第二轮提降开启。成本端焦煤价格出现松动，焦炭自身供应持续回升，预计焦炭价格短期仍将维持弱势。国内供应恢复缓慢，下游需求弱稳，甲醇市场尚未累库，短期市场无明显利好刺激，期价低位整理运行，随着交割月临近，市场资金逐步向09合约移仓，重心站稳2400关口后运行区间或上行。当前主导PVC市场行情的核心逻辑是终端需求低迷，社会库存居于高位，难以启动去库，短期PVC市场面临的供需压力不减，期价低位震荡，随着市场资金移仓，PVC主力合约即将换月至09合约，远月合约走势略强，由于市场缺乏上行驱动，盘面尚未企稳，重心或围绕6000关口震荡洗盘，建议空单止盈离场。农业用肥季节性旺季，各区域农业需求逐步启动，尿素生产企业因出货慢，库存累积，港口库因离港增加，小幅下降。尿素近月基差仍处于相对高位，有现货可以继续尝试做缩近月基差；单边09合约可逢高抛空操作。纯碱当前仍维持供需紧平衡的局面，目前浮法和光伏的日熔量仍在稳中有增，重碱需求尚可，轻碱需求较为疲软。纯碱09合约主要面临下半年纯碱装置投产的压力，纯碱的供应从偏紧逐步向宽松转变，期价上行动能偏弱，但09合约大幅贴水现货，盘面已经提前计划供应偏宽松的预期，短期不宜追空，短期仍以2300-2500元/吨区间震荡思路对待。

金融期货板块：本周国内经济数据陆续公布，主要经济数据表现继续回升且好于市场预期，央行金融统计数据则大超市场预期，目前货币市场资金面仍相对宽松，但4月是缴税大月，预计资金面将逐步趋紧，关注月中MLF续作情况。海外美国3月整体通胀超预期回落，最新初请失业金人数大于预期，我们认为美联储本轮加息已至终点的概率较大，下半年将有2-3次降息，美元指数与美债收益率继续回落，中美利差倒挂情况较前期明显缓和。金融期货与期权市场，股指期货：股指期货持续窄幅震荡，暂维持观望态度，已有多头可继续持有，重点仍关注IC和IM。国债期货：近期国债期货对经济数据反应钝化，整体行情保持强势，目前市场价格已经重回高位。当前依然为现券风险管理较好的时机，建议配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。金融期权：短线市场风险偏好上升，预计未来波动仍有可能加大，可继续做多Gamma和Vega，关注后续两市量能及隐波走势情况。中长期来看，未来走势仍为震荡偏强，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性抄底。商品期权：当前市场走势分化较为严重，商品市场整体波动开始加大。且未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。

黑色建材板块：黑色商品本周继续走弱，原料端煤焦仍偏弱，铁矿石走势相对坚挺，钢材跟随原料波动。周内市场交易逻辑仍在终端消费上，需求表现一般，黑色商品估值继续承压，钢厂利润走低，原料端铁矿石去库正常，疏港量维持高位，但焦煤持续累库，因此走势仍偏弱。短期看，焦煤跌破去年低点，而铁矿石现货供需仍相对健康，钢材低利润下，黑色商品估值继续下移可能要矛盾进一步激化，短期继续关注终端消费情况。

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属多数收涨。周度指数涨跌幅来看，镍涨3.35%涨幅居首，工业硅跌0.93%，铅跌0.06%，铜涨1.42%，锌涨1.09%，锡涨0.59%，铝涨0.12%。美国因CPI显示的通胀压力有限以及PPI的回落，令加息放缓甚至逐渐转向终止的预期有所升温，美元指数回落至100附近，提振风险市场情绪。我国经济修复，信贷宽松，需求修复预期仍在。不过后续有色仍需关注实际的需求变化，国内虽有韧性，欧美需求放缓隐忧仍存。镍涨幅居首，一方面国内外低库存问题仍在，另一方面市场调研显示新增电积镍产能释放料因利润问题有所延续，供应过剩预期有所弱化，而近期镍生铁止跌，不锈钢回升，也对镍价形成提振。后续镍的结构性问题的变化受供应及交割品变化影响，预期波动较宽，但回升空间受限需求及进口窗口变化。铜上游方面，随着秘鲁LasBambas矿恢复满负荷运转，拉美供应扰动缓解，加工费止跌企稳，而CSPT敲定二季度指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，高于年度benchmark，亦反应出供应宽松的预期。经历过三月份铜价下跌下游订单短暂大增后，后续消费被提前透支，进入二季度是光伏装机淡季，新能源方面也逐步转弱，警惕后市预期转弱的风险。预计多空交织下铜市场以宽幅震荡为主，关注上方70500中线级别压力位。

贵金属板块：本周，美国3月通胀继续走弱，美联储会议纪要释放鸽派信号，最新初请失业金人数大于预期，就业市场疲弱的迹象仍在增加，均提振了对美联储加息周期接近尾声的预期，美元指数和美债收益率继续回落，贵金属仍维持强势行情。美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧银行业危机引发系统性风险担忧，美联储政策收紧预期迅速转向，贵金属持续走强，关注接下来可能的调整行情；后续关注政策宽松转向、经济下行风险以及系统性风险等宏观因素能否助力贵金属刷新历史新高，调整低吸机会依然是焦点。

饲料养殖板块：本周饲料养殖版块商品走势分化，饲料端上涨，养殖端则继续下挫。饲料端豆菜粕及玉米期货价格继续反弹。豆菜粕近月逻辑和远月略有不同，由于油厂大豆压榨开机率下降，豆粕现货价格拉涨，近月合约基差迅速拉涨，05合约预计后期走基差收敛逻辑，空单考虑及时离场。菜粕近月或被豆粕带动，同样考虑空单离场。由于后续大豆到港依旧偏多，07和09合约可考虑逢高沽空操作。玉米市场以外盘价格波动以及国内现货预期为主，下游季节性改善支撑增加，同时小麦停拍修正市场预期，期价进入支撑区间。玉米期价继续维持回落空间有限的判断，操作方面建议维持短多思路。养殖端生猪鸡蛋均下挫。生猪市场来看07及09合约对05旺季升水扩大，由于生猪期价目前整体估值不高，收储加持下，期价存在继续往上修复的空间。交易上，生猪单边暂时转为观望，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。鸡蛋市场近端原料价格高位回落持续拖累蛋价走低，消费不弱的情况下，鸡蛋现货价格可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局06以后合约空头逻辑不变

生鲜软商品板块：本周生鲜果品继续窄幅震荡波动。苹果基本面情况来看，下游消费略有好转，小幅收敛压力，期价区间震荡；红枣市场来看，供应宽松局面延续，期价仍然面临压力。后期来看，近月弱势与销区走货疲弱的压制延续，苹果05合约反弹力度或有限；红枣市场来看，供应宽松预期继续压制价格。
本周软商品板块呈现窄幅震荡，纸浆、橡胶继续偏弱运行。白糖市场来看，巴西产糖预期增加，不过物流或影响实际兑现，外盘期价高位反复，国内产业看涨情绪超过了消费淡季的影响，同时进口成本高位继续支撑国内期价，整体维持高位偏强波动；橡胶市场来看，去库逻辑未兑现，期价继续偏弱波动；纸浆市场来看，供应宽松预期延续，期价承压表现；棉花市场来看，美棉出口数据对外盘形成一定的支撑，不过国内消费表现一般，对价格预期仍有一定的压制，期价继续区间震荡。后期来看，宏观面对整体板块的压制延续，同时板块消费端改善力度不及预期继续构成板块压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块继续维持白糖偏强，纸浆偏弱的判断。

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